智通財(cái)經(jīng)APP注意到，截至5月17日，R32價(jià)格為35000元/噸，相較于一個(gè)月前上漲16.7%，相較于一周前上漲6.1%。無獨(dú)有偶，R22價(jià)格為26500元/噸，相較于一個(gè)月前上漲15.2%，相較于一周前上漲1.9%。

從用途來看，R32主要應(yīng)用于空調(diào)新裝，R22則主要用于空調(diào)售后維修，這兩個(gè)制冷劑品種均為空調(diào)正常運(yùn)行必不可少的原材料。當(dāng)前適逢初夏，空調(diào)生產(chǎn)和使用的旺季來臨，制冷劑價(jià)格“聞雞起舞”也不令人意外了。

值得一提的是，今年初第三代制冷劑配額方案正式落地，在此之后制冷劑頭部大廠間競(jìng)爭(zhēng)烈度料已收斂。另?yè)?jù)機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，1-4月R32和R125的配額總體為超量使用，這意味著下半年配額或面臨緊張局面而致使相關(guān)品種進(jìn)一步漲價(jià)。

主要制冷劑品種價(jià)格持續(xù)升高，相關(guān)熱度也傳導(dǎo)到了二級(jí)市場(chǎng)。就拿東岳集團(tuán)（00189）來說，作為全球擁有最多的R22產(chǎn)能的企業(yè)，東岳集團(tuán)的股價(jià)在過去的三個(gè)多月里走出了凌厲的上攻態(tài)勢(shì)。截至當(dāng)前，東岳集團(tuán)現(xiàn)價(jià)較年內(nèi)低點(diǎn)上漲已超過八成。

然而，結(jié)合基本面來看，東岳集團(tuán)剛剛經(jīng)歷過“至暗時(shí)刻”。回溯東岳集團(tuán)的2023年，這一年公司的收入、歸母凈利潤(rùn)分別為144.93億元和7.08億元，同比分別下滑了27.6%、81.6%，核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驟降。僅幾個(gè)月后，東岳集團(tuán)的股價(jià)便大幅反彈，這是否預(yù)示著公司的基本面在短暫調(diào)整后即將重歸增長(zhǎng)？展望后市，東岳集團(tuán)的股價(jià)持續(xù)性又會(huì)如何？

制冷劑景氣上行“撩撥”股價(jià)

作為我國(guó)氟硅行業(yè)的龍頭企業(yè)，東岳集團(tuán)的業(yè)務(wù)布局涵蓋氟化工和硅化工兩大產(chǎn)業(yè)鏈。其中，前者的主要產(chǎn)品為氫氟酸、制冷劑、含氟高分子材料等，而后者則包括了單體、中間體及深加工產(chǎn)品。

回溯往績(jī)，2019-2022年，東岳集團(tuán)的收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為16%、38%。2023年，氟硅化工行業(yè)景氣度較低，部分產(chǎn)品供給產(chǎn)能增加的背景下，下游需求增長(zhǎng)未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)多個(gè)主要產(chǎn)品價(jià)格明顯下滑。身處其中，東岳集團(tuán)幾個(gè)主要業(yè)務(wù)分部的營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)均有不同程度的下滑。

拆分結(jié)構(gòu)來看，東岳集團(tuán)的收入主要來源于高分子材料、有機(jī)硅、制冷劑，以及二氯甲烷、聚氯乙烯和燒堿。2023年，上述產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)收入45.52億元、48.62億元、28.72億元、11.77億元，對(duì)應(yīng)收入占比分別約為31.4%、33.5%、19.8%、8.1%。除此之外，東岳集團(tuán)還有一部分收入由其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)，去年的收入占比約為7.1%。

或受業(yè)績(jī)拐頭向下影響，疊加港股大盤走勢(shì)疲軟，整個(gè)2023年?yáng)|岳集團(tuán)的股價(jià)走勢(shì)不盡如人意，全年累計(jì)跌幅達(dá)到了29.29%。不過隨著時(shí)鐘撥到2024年，東岳集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)也重新回歸到了上行通道。而追根溯源，這或與制冷劑價(jià)格走勢(shì)發(fā)生變化有關(guān)。

一如文首所述，東岳集團(tuán)的R22產(chǎn)能為全球最高。而除此之外，東岳集團(tuán)的制冷劑產(chǎn)品還包括了R32、R125、R134a等超過10種產(chǎn)品，而這些品種的價(jià)格自今年以來均有不同程度的上漲。

以R32為例，5月來空調(diào)市場(chǎng)排產(chǎn)增加，下游廠家拿貨情緒較漸濃，廠家交付空調(diào)廠訂單為主。隨著市場(chǎng)積極性提升，下游整體需求向好，廠家報(bào)盤上行，部分廠家?guī)齑婢o張，市場(chǎng)供應(yīng)有限。在供需緊平衡的背景下，R32價(jià)格節(jié)節(jié)走高。

業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化增長(zhǎng)壓力難消

伴隨三代制冷劑配額落地，行業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期洗牌后，供給格局逐步優(yōu)化；與此同時(shí)，得益于近期旺季到來，供需形勢(shì)向好的背景下制冷劑價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。不過對(duì)于東岳集團(tuán)來說，制冷劑進(jìn)入景氣周期或許仍不足以打消其業(yè)績(jī)壓力。

就拿東岳集團(tuán)去年收入占比最高的有機(jī)硅產(chǎn)品為例，根據(jù)公開資料，目前有機(jī)硅DMC的市場(chǎng)價(jià)格已降至近四年低位。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，有機(jī)硅價(jià)格支撐力度不足，主要由于目前市場(chǎng)整體供需矛盾猶存，在供應(yīng)端壓力始終沒有明顯消解的情況下，需求端也遲遲不見明顯改善，目前看后續(xù)有機(jī)硅價(jià)格料仍將維持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

與有機(jī)硅類似，今年來東岳集團(tuán)的含氟高分子材料（其中重要產(chǎn)品包括了PVDF）的日子預(yù)計(jì)也不會(huì)好過。過去一年多來，國(guó)內(nèi)PVDF的產(chǎn)能持續(xù)增加，產(chǎn)能過剩問題日益凸顯。據(jù)了解，受新增產(chǎn)能投放過快影響，目前行業(yè)產(chǎn)能利用率不足5成。而反觀需求側(cè)，下游注塑、涂料等領(lǐng)域的需求則均偏弱，客戶入市采購(gòu)積極性不高。

反映到價(jià)格層面，盡管受成本支撐，企業(yè)跌價(jià)意愿不強(qiáng)，但在供需面繼續(xù)博弈的情況下，市場(chǎng)實(shí)際成交低位運(yùn)行。而更關(guān)鍵的是，中短期來看，PVDF價(jià)格維持弱市整理料還將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

最后，回到資本市場(chǎng)視角，經(jīng)過2022年、2023年連續(xù)兩年的大幅回撤后，今年來東岳集團(tuán)的股價(jià)終于盼來了久違的上升行情。結(jié)合基本面來看，公司股價(jià)這一波的強(qiáng)勁反彈既有前期超跌的因素，同時(shí)也有制冷劑進(jìn)入景氣周期后刺激投資者情緒的影響。

不過考慮到現(xiàn)階段東岳集團(tuán)的含氟高分子材料以及有機(jī)硅產(chǎn)品均面臨著較大的跌價(jià)壓力，目前看今年公司的業(yè)績(jī)想要取得明顯改善難度依然不小。在此背景下，增長(zhǎng)失速的東岳集團(tuán)后市怎么走，恐怕還需要投資者多一些“冷思考”。