上周三，美國5月CPI數據弱于預期，引發了今年以來美國國債的最大漲幅之一。不到六個小時之后，在美聯儲最新的經濟預測中值顯示今年只會降息一次之后，美國國債的漲勢略有減弱。

然而，在上周四，由于美國5月PPI數據意外下降和初請失業金人數上升，表明通脹壓力繼續緩解，美國國債再度上漲。基準十年期美債收益率上周五收于4.2%附近，上周累計下跌21個基點，創下去年12月中旬以來的最大單周跌幅。

簡而言之，溫和的通脹數據淹沒了美聯儲的鷹派聲音。這些變動突顯出，在經濟持續令所有人(包括美聯儲政策制定者)感到意外之際，美聯儲指引的重要性正在減弱。美聯儲主席鮑威爾在上周利率決議后的新聞發布會上也承認了這一點，他表示，美聯儲正在關注數據的走向。

這意味著，隨著利率前景在關鍵數據出爐時被重新評估，債券市場可能會繼續走一條相當坎坷的道路。貝萊德投資研究所主管Jean Boivin表示，政策制定者“將會講話，但在這種環境下，市場需要比平時更低估他們說的話。在這種環境下，人們對即將到來的宏觀數據反應過度”。

上周公布的一系列數據對債券投資者更為有利。美國5月核心CPI環比上漲0.2%，低于市場預期，這是一個可喜的轉變。另外，盡管就業增長依然強勁，但職位空缺、初請失業金人數和失業率等其他數據顯示，勞動力市場正在降溫。這些數據增強了投資者對美聯儲將在今年晚些時候開始降息的信心。

衍生品交易顯示，交易員們正在消化美聯儲今年極有可能兩次各25個基點的降息的預期，第一次降息最早可能在9月份。這比美聯儲提供的點陣圖的預測略顯激進。最新點陣圖顯示，美聯儲政策制定者的預測中值顯示今年降息一次，低于3月公布的點陣圖中顯示的三次。不過，政策制定者預計2025年將降息四次，超過此前預期的三次。

不過，鮑威爾暗示，投資者應該對這些預測持保留態度，稱美聯儲官員并沒有“試圖發出強烈信號”。美聯儲對數據的依賴并不意味著每一個經濟數據都會改變其政策軌跡，盡管債券價格一直波動不定，但市場的預期和美聯儲的步調比去年晚些時候要一致得多。當時交易員們預計美聯儲最早將于今年3月開始降息、且預計美聯儲今年將降息六次，大幅超出美聯儲的指引。

分析師Ira Jersey和Will Hoffman表示，美國經濟似乎足夠強勁，美聯儲可能要到11月大選之后才會開始降息，這將使美債收益率曲線在降息之前仍保持倒掛狀態。分析師稱，盡管經濟運行遠高于趨勢水平，通脹率徘徊在美聯儲2%的目標之上，但美聯儲的看法仍大致保持中性。

美聯儲官員表示，在他們有足夠的信心開始放松政策之前，需要幾份良好的通脹報告。對此，貝萊德美洲iShares投資策略主管Gargi Chaudhuri表示：“他們真的不會對一兩個數據點做出過度反應。”

在沒有來自美聯儲的可靠指引的情況下，從定義上講，數據觀察會帶來更大的波動性。去年年底，在通脹大幅下降之后，美債出現了強勁反彈，但反彈勢頭在2024年前四個月又急劇逆轉。在這之后，市場又來了個大轉彎，自4月底以來，十年期美債收益率下降了近半個百分點。

市場本周將稍作喘息，因為沒有能夠與過去兩周的就業和通脹數據相媲美的重要數據。包括美聯儲理事Lisa Cook和Adriana Kugler在內的多位美聯儲官員將于本周發表講話。

太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管Jerome Schneider表示:“市場目前對一系列離散數據的反應有點過度。這些積極信號剛剛開始顯現，盡管長期形勢仍有一點不明朗。”