過去兩個(gè)月，券商緊鑼密鼓地與基金公司重新簽署協(xié)議，落實(shí)新規(guī)并規(guī)范傭金用途。傭金新規(guī)正式生效后，業(yè)內(nèi)持續(xù)多年的“基金銷售換交易傭金”商業(yè)模式將被顛覆，券商研究業(yè)務(wù)將迎來高質(zhì)量發(fā)展階段。

傭金新規(guī)生效

7月1日起，《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》正式實(shí)施生效。這意味著，公募交易傭金率標(biāo)準(zhǔn)將統(tǒng)一按照4月30日監(jiān)管下發(fā)的降傭標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行：即被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

“從2023年12月8日公募基金費(fèi)率改革征求意見稿發(fā)布，到今年4月19日正式文件的出臺，再到7月1日正式稿落地，共經(jīng)歷7個(gè)月的時(shí)間。這一切都說明響應(yīng)落實(shí)新‘國九條’加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，突出資本市場建設(shè)工作的政治性、人民性的站位。”滬上某券商戰(zhàn)略研究總監(jiān)點(diǎn)評道。

根據(jù)中金非銀及金融科技團(tuán)隊(duì)測算，預(yù)計(jì)交易傭金費(fèi)率將下降40%，對應(yīng)年化讓利投資者逾60億元。根據(jù)華寶證券估算，新規(guī)實(shí)施后，券商獲取的公募基金分倉傭金總規(guī)模將從2023年的168億元降到100億元以內(nèi)，降幅約40%。

前述戰(zhàn)略研究總監(jiān)告訴證券時(shí)報(bào)記者，此次公募傭金費(fèi)率改革堪稱“證券領(lǐng)域的財(cái)富供給側(cè)改革”，自去年費(fèi)改正式打響，到今年的二階段改革，對整個(gè)行業(yè)已傳導(dǎo)出諸多變化。

對于券商等代銷機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)生效后，無效的代銷渠道與券商席位將被基金管理人清理，保留更為符合雙方要求和客群匹配的代銷機(jī)構(gòu)；券商與基金管理人重新簽署或者補(bǔ)充相關(guān)交易席位協(xié)議，在清理無效席位的同時(shí)，對券商研究咨詢服務(wù)也提出了新的要求。

在產(chǎn)品端，券商結(jié)算模式受到更多歡迎，券商可通過持續(xù)提升綜合服務(wù)能力，帶動(dòng)更多權(quán)益類產(chǎn)品選擇券結(jié)模式，彌補(bǔ)分配比例上限帶來的影響。對于券商而言，基金代銷ToC和ToB都有新的變化，基金ToB費(fèi)率以及競爭環(huán)境更激烈。

此外，隨著公募基金品類產(chǎn)品（無論主動(dòng)被動(dòng)、場內(nèi)場外）積極下調(diào)費(fèi)率，包括管理費(fèi)、交易傭金費(fèi)率、托管費(fèi)等不斷下調(diào)，也將對券商研究所的收入帶來影響。 

券商已與基金公司重簽協(xié)議，研究所成傭金唯一合法入口

“最近幾周都在忙著和各機(jī)構(gòu)重新簽股票交易傭金費(fèi)率協(xié)議，目前已經(jīng)全部簽完了。”一位券商研究所資深銷售人士告訴記者。

記者了解到，由于傭金新規(guī)于7月1日正式生效，近兩個(gè)月券商研究所的主要工作重心，在于與基金公司等客戶重新簽署股票交易傭金費(fèi)率協(xié)議，落實(shí)新的傭金費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)并規(guī)范傭金用途。

其中，一項(xiàng)重要變化在于，券商研究所與基金公司簽署的《證券交易單元租用協(xié)議》主協(xié)議，由此前以產(chǎn)品為單元進(jìn)行合同簽署，變?yōu)橐砸患胰桃粋€(gè)主協(xié)議進(jìn)行簽署，并且統(tǒng)一歸口到券商研究所。此外，傭金新規(guī)明確了傭金不得用于市場營銷激勵(lì)，市場條線的傭金“席位”也相應(yīng)取消，從形式上杜絕了基金公司和券商之間此前用傭金換銷售的交易對價(jià)模式。

“由于新規(guī)下交易傭金只能用于分配研究服務(wù)，研究所是這個(gè)業(yè)務(wù)的唯一合法入口，因此統(tǒng)一歸口到券商研究所。”一位券商研究所銷售負(fù)責(zé)人解釋稱。

與此同時(shí)，不少券商與基金公司簽署了補(bǔ)充協(xié)議，規(guī)范傭金用途。主要內(nèi)容包括，被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)等其他費(fèi)用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務(wù)費(fèi)用，但股票交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)之外的其他費(fèi)用等。

將告別“基金銷售換交易傭金”模式

記者了解到，傭金新規(guī)正式生效后，證券公司多年來“基金銷售換交易傭金”的商業(yè)模式將發(fā)生根本變化。

基金租用券商交易單元進(jìn)行股票投資，將交易量按一定配比分給券商，同時(shí)向證券公司支付交易手續(xù)費(fèi)、研究服務(wù)費(fèi)用等，被業(yè)內(nèi)稱之為“分倉”。一直以來，公募基金支付給券商的交易傭金，主要分為屬于基金代銷的“市場傭金”以及“研究傭金”，研究傭金即通常所說的“派點(diǎn)”。

“銷售傭金砍掉之后，可能會導(dǎo)致東方財(cái)富等銷售渠道較強(qiáng)、研究能力相對薄弱的券商傭金收入會有壓降；此外，專業(yè)提供專家服務(wù)的專家公司，以及主要提供專家服務(wù)的大學(xué)教授等群體的收入可能會受到影響。”滬上一位非銀分析師告訴記者。

記者注意到，近期不少過去較為依賴基金銷售的市場傭金的券商研究所，正招兵買馬、加大研究投入，希望在傭金新規(guī)后守住更多的市場份額。

上述非銀分析師告訴記者，在新規(guī)生效后，過去“基金銷售換交易傭金”的生態(tài)將徹底改變，券商研究業(yè)務(wù)也有望迎來真正高質(zhì)量發(fā)展。但由于券商研究傭金的分配存在一定主觀性，對于銷售傭金、專家費(fèi)用等長期存在的費(fèi)用短期內(nèi)仍有一定的模糊空間，當(dāng)前不少基金公司正在探索更加客觀、合規(guī)的評價(jià)體系。

“理論上來說，交易傭金費(fèi)率降低，基金銷售傭金、專家費(fèi)用等會完全砍掉。但是實(shí)際上，目前也看到一些公募基金在探尋新的傭金劃轉(zhuǎn)模式，將銷售傭金及專家費(fèi)用傭金合規(guī)化。”該分析師觀察到，“從實(shí)踐來看，目前業(yè)內(nèi)探索到的主要方式是公募基金給券商一個(gè)傭金包，交由券商自行分配。問題的本質(zhì)在于，券商傭金是基于服務(wù)記錄以及服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行主觀評價(jià)打分劃轉(zhuǎn)，劃轉(zhuǎn)的高度主觀帶來了制度的模糊空間。”