8月13日晚，A股光伏巨頭通威股份（600438.SH）披露公告稱，公司計劃通過增資及現金收購等方式，合計取得潤陽股份不低于51%的股權。交易總計金額不超過50億元，交易完成后，潤陽股份將成為公司控股子公司。

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據時代周報記者了解，潤陽股份是一家以高效太陽能產品的研發、生產和銷售為主，同時涉足工業硅、多晶硅、硅片、組件及光伏電站業務的知名太陽能企業，控股股東、實際控制人為陶龍忠。

公告顯示，2020年至2022年，潤陽股份連續3年電池出貨排名全球第三，2023年依然保持電池出貨全球前五。

同日晚間，就收購等問題，時代周報記者聯系通威股份。但截至發稿前，通威股份方面尚未回復。與此同時，時代周報記者亦致電一位接近潤陽股份的知情人士。對方表示，“收購正常進行中。”

收購為何要先增資？

在光伏行業當前周期下，企業并購活動幾乎停滯。通威這筆50億元的收購計劃，無疑引起了業內高度關注。

公告顯示，通威股份擬與潤陽股份、上海悅達新實業集團新能源有限公司等潤陽股份相關股東、江蘇悅達集團有限公司（下稱“江蘇悅達”）簽訂《增資意向協議》，在前述協議簽訂后，由江蘇悅達對潤陽股份進行現金增資10億元；在公司完成對潤陽股份盡職調查以及審計、評估工作，并與各方達成正式增資具體方案后，公司以自有或自籌資金向潤陽股份現金增資，同時現金收購江蘇悅達前述增資10億元取得的潤陽股份股權，合計取得潤陽股份不低于51%的股權。前述交易總計金額不超過人民幣50億元，交易完成后，潤陽股份將成為公司控股子公司。

圖片來源：通威股份公告截圖

企查查顯示，江蘇悅達背后的股東只有兩位，分別是持股91.76%的鹽城市人民政府和持股8.24%的江蘇省財政廳。

細心的投資者或許會發現，這筆收購由江蘇悅達先行現金增資10億元，隨后在各項評估完成后，通威股份才以現金增資的方式進場，并同步收購江蘇悅達增資10億元取得的股權，最終合計取得潤陽股份不低于51%的股權。

為什么這筆收購需要由江蘇悅達先現金增資，通威股份后同步增資及收購股權呢？直接從原股東手中收購股權豈不是更好的選擇？“江蘇悅達先增資，是為了解決前期的資金流動性。”前述知情人士對時代周報記者說。

時代周報記者注意到，潤陽股份走的是巨頭們一體化的路徑。公告顯示，潤陽股份在產業鏈上游形成工業硅產能5.5萬噸、多晶硅產能13萬噸、拉晶產能7GW、切片產能10GW；產業鏈中游形成高效太陽能電池片產能57GW；產業鏈下游形成組件產能13GW，并適當布局部分光伏電站業務。

“經過多年發展，潤陽股份在美國、泰國、越南等部分海外市場也建設了富有競爭力的產能布局，能夠滿足海外市場溯源要求。”通威股份在收購公告中指出，“本次交易將有利于充分發揮公司與潤陽股份的產業鏈協同效應，進一步鞏固公司在高純晶硅、高效太陽能電池和組件等核心環節的市場占有率，并有效補充公司海外產能布局，幫助公司拓寬海外高溢價市場的銷售渠道，提升全球綜合競爭力，符合公司‘打造世界級清潔能源運營商’的長期戰略目標。”

顯然，通威股份看中潤陽股份的其中一部分，正是該公司在海外業務上的發展與產能布局。上述知情人士亦向時代周報記者確認，“公司在海外仍發展得不錯。”

沖擊IPO失利

事實上，潤陽股份曾距離IPO成功，僅一步之遙。

深交所官網顯示，2022年3月18日，潤陽股份IPO獲得受理，同年11月上會通過。2023年6月20日，潤陽股份提交注冊申請，同年6月29日注冊生效。

然而，潤陽股份IPO之路走到2023年6月29日后便陷入停滯。

根據招股說明書，潤陽股份計劃募資40億元，分別投向年產5萬噸高純多晶硅項目、年產5GW異質結電池片生產項目和補充流動資金。只不過，潤陽股份遲遲未能發行上市，公司注冊批文在2024年6月到期失效，成為了少見的有批文卻未上市的企業。

招股說明書數據顯示，2020年至2022年，潤陽股份分別實現營業收入47.98億元、106.17億元和220.38億元，分別實現歸母凈利潤5.13億元、4.85億元和20.39億元。2023 年上半年，公司預計實現營業收入152.25億元至168.27億元，同比增長69.59%至87.44%；預計實現歸母凈利潤20.12億元至22.23億元，同比增長297.33%至339.16%。

時代周報記者注意到，潤陽股份2022年新增位于泰國的電池、組件產線，在海外的大尺寸電池產能已超過5GW，并已建成2GW大尺寸組件產能。2023年上半年將建成14GW TOPCon電池產線。

潤陽股份在招股說明書中指出，“公司與泰國本地電池片生產商開展產線合作，后建成泰國自有生產基地， 自2019年以來陸續擴大海外電池片產能規模至超過5GW，在泰國產出的電池片面向海外市場銷售，憑借較高的外銷收益水平有效提升公司2020-2022年的盈利能力，深化與組件龍頭廠商的合作關系，實現外銷收入穩定增長，2022年公司主營業務外銷收入占比達到13.18%，進一步加強了公司海外產能優勢，提升盈利水平。”

對于潤陽股份來說，目前解決資金需求才是重中之重。

招股說明書數據顯示，截至2022年12月31日，通威股份、晶科能源、愛旭股份的資產負債率分別為49.57%、74.73%、63.31%，潤陽股份資產負債率為79.17%。對此，潤陽股份表示，報告期內公司合并口徑資產負債率高于同行業可比上市公司的平均水平，主要由于可比公司均為上市公司，多使用股權融資方式滿足其資金需求。

時代周報記者注意到，潤陽股份資產負債率整體較高。公司在招股說明書中亦指出，截至報告期末受限資產賬面價值占公司總資產的比例為35.82%。如果未來下游市場波動導致公司收入增速放緩，原材料價格上漲使公司經營成本增加，或新建項目盈利水平不及預期，公司資金回籠出現困難，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，甚至不能按時償還債務本息，將導致公司經營性資產被債權人處置，進而對公司正常生產經營產生較大不利影響。

IPO募資項目中“15億元用于補充流動資金”，可見公司在資金需求上的迫切。可惜的是，潤陽股份IPO已經失效，未來若要再次上市，仍需等待周期反轉