早在2022年6月，蘇州天脈提交招股書獲得深交所受理，中間經(jīng)歷了兩次問詢，2023年1月通過了上市委會議，又經(jīng)歷了等待了一年多的時間，近期，證監(jiān)會批復同意蘇州天脈于深交所IPO注冊,蘇州天脈的審核狀態(tài)變更為“注冊生效”。

2023年，蘇州天脈的營收達到9.28億，凈利潤為1.5億，蘇州天脈來自智能手機領(lǐng)域的收入占比七成，對前五大客戶的銷售占比四成左右。

蘇州天脈對智能手機行業(yè)、對大客戶依賴度較大，因此電子消費行業(yè)景氣度對公司影響較大，加上研發(fā)費用率低于同行，其業(yè)績表現(xiàn)值得關(guān)注。

值得注意的是，蘇州天脈的股權(quán)較為集中，實控人謝毅、沈鋒華夫婦合計持股超過72%。招股書顯示，蘇州天脈及謝毅夫婦曾先后簽訂了9次對賭協(xié)議。另外，報告期內(nèi)，實控人夫婦頻繁取現(xiàn)，用于贍養(yǎng)父母、員工借款、家庭消費等。

招股書顯示：蘇州天脈主營業(yè)務為導熱散熱材料及元器件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括熱管、均溫板、導熱界面材料、石墨膜等。

在應用層面上，蘇州天脈的產(chǎn)品包括均溫板、熱管、石墨膜、導熱界面材料等，主要應用于智能手機、筆記本電腦等消費電子以及安防監(jiān)控設(shè)備、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域。

蘇州天脈的客戶包括三星、華為、榮耀、OPPO、vivo、摩托羅拉、?？低暋⒋笕A股份、 寧德時代、富士康、極米等。公司主要銷售來源于智能手機領(lǐng)域，2023年的銷售占比由之前的六成增至七成。

財務方面，2021-2023年，蘇州天脈實現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.08億元、8.41億元、9.28億元，同期，蘇州天脈的歸母凈利潤分別為0.65億元、1.17億元、1.54億元。

另據(jù)最新招股書注冊稿，蘇州天脈預計2024年上半年營收為4.5億，歸母凈利潤9500萬，營收與上年同期持平，凈利潤增長44%。公司稱，凈利潤增幅超過收入，主要是公司均溫板等主要產(chǎn)品的毛利率上升所致。

毛利率方面，報告期內(nèi)公司的綜合毛利率分別為 24.99%、29.32%和 32.86%，呈現(xiàn)逐年走高趨勢。

研發(fā)方面，報告期內(nèi)蘇州天脈的研發(fā)費用分別為4010萬元、5016萬元、5533萬元，同期研發(fā)費用率分別為5.66%、5.97%、5.96%。與同行相比，蘇州天脈的研發(fā)費用率算不上高，招股書提供的可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為6.80%、6.68%、6.35%。

另外，截至2023年底，蘇州天脈員工中的研發(fā)及技術(shù)人員的人數(shù)占比僅為13.94%，人數(shù)為215人，碩士及以上學歷的員工僅有10人，占比為4.65%，占比最高的專科（含中專）、?？埔韵碌膯T工，占比合計超70%。

招股書顯示，2021-2023年，公司向前五名客戶銷售額合計占同期營業(yè)收入的比例分別為40.40%、32.88%和41.36%。近年來蘇州天脈的前五名客戶中大多數(shù)均為智能手機領(lǐng)域相關(guān)廠商，包括三星、vivo、華為、華茂電子、領(lǐng)益智造等。

蘇州天脈對下游客戶的議價及回款能力如何？招股書顯示，2021-2023年公司應收賬款賬面凈額分別為2.12億元、2.49億元、2.28億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為41.57%、51.12%和38.97%。同期，蘇州天脈的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為85.21天、98.58天、92.45天。

值得一提的是，蘇州天脈還存在大量關(guān)聯(lián)交易，?？抵腔塾?020年6月入股蘇州天脈，目前直接持有公司 307.96 萬股股份，占公司總股本的 3.55%。而海康智慧的關(guān)聯(lián)方?？低暈楣究蛻?。報告期內(nèi)，公司向?？低暤匿N售金額分別為 3144萬、1663萬 和 1418萬，其中2021年上榜前五大客戶，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，合計銷售額超6000萬元。

蘇州天脈稱，公司向?？迪倒静少?、銷售產(chǎn)品與非關(guān)聯(lián)第三方的銷售定價原則、標準和定價程序保持一致，采購和銷售定價合理、公允，不存在利益輸送及損害公司或其他股東利益的情形。

蘇州天脈成立于 2007 年 7 月 25 日，2018 年 1 月完成股改。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，IPO前，蘇州天脈的實控人為謝毅、沈鋒華夫婦，謝毅直接持有公司54.44%股份，沈鋒華直接持有公司15.82%股份，兩人通過其實際控制的蘇州天憶翔間接控制公司2.42%股份，合計控制公司72.68%股份。

謝毅、沈鋒華夫婦對公司對賭頗有興趣。

招股書顯示，謝毅、沈鋒華夫婦以及股東蘇州天憶翔、天星智鴻、前海榮匯等與投資人國開制造、長江中信科、嘉興沃賦、青島毅道、段文勇、姜潔進行過9次對賭。

例如，謝毅、沈鋒華夫婦曾在2019年12月、2020年6月，以蘇州天脈能否上市作為主要內(nèi)容，與投資方南通沃賦、東莞長勁石、東莞長恒、?？抵腔圻M行對賭；2021年12月，謝毅、沈鋒華夫婦及蘇州天脈、嵊州天脈以2021年及2022年兩個會計年度的平均扣非歸母凈利潤（實際平均凈利潤）低于5500萬元人民幣（預期平均凈利潤）作為賭注，與投資方國開制造進行對賭。

這些對賭協(xié)議中，如2021年12月的一項對賭，以業(yè)績作為賭注的對賭協(xié)議尚未解除，若是最終業(yè)績未達標，國開制造有權(quán)要求謝毅、沈鋒華共同且連帶的向本輪投資者人支付現(xiàn)金補償，且國開制造是否行使贖回權(quán)不影響該等現(xiàn)金補償支付義務。

蘇州天脈多次強調(diào)，公司“僅作為協(xié)議簽署方，但不作為對賭義務的承擔主體” ，上述對賭給公司前景會帶來怎樣的影響，值得關(guān)注。

除了對賭問題，蘇州天脈的實控人夫婦頻繁取現(xiàn)問題受到關(guān)注。

據(jù)招股書及問詢回復，在報告期內(nèi)蘇州天脈實際控制人取現(xiàn)金額合計916萬元，其中用于對部分股權(quán)激勵員工借款及調(diào)整股權(quán)激勵價格后的退款金額合計445萬元。

2019年-2021年，實際控制人謝毅和沈鋒華分別合計大額取現(xiàn)108萬元、774萬元和34萬元，主要用途為贍養(yǎng)父母、員工借款、家庭消費等。

在員工借款方面，蘇州天脈回復問詢函稱，股權(quán)激勵員工在籌集轉(zhuǎn)讓資金時，大部分員工均需要借款，實際控制人只向部分自籌資金困難的員工提供了部分借款。另外，2020 年，公司兩名高級管理人員由于購買房屋事項向?qū)嶋H控制人申請借款， 由于人數(shù)較少、金額較大，且實際控制人認為借款買房不屬于保密事項，因此以銀行轉(zhuǎn)賬方式向員工本人或其親屬轉(zhuǎn)賬共計 700 萬。

此外，蘇州天脈的回復問詢函中，“購買酒水”一項頻繁出現(xiàn)，據(jù)稱主要用于收藏或愛好等個人原因，多次、批量向酒水經(jīng)銷商購買年份酒等收藏類酒水。

本次IPO，蘇州天脈募資3.95億元，主要募投項目分別是散熱產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、新建研發(fā)中心項目和補充流動資金。其中，補充流動資金數(shù)額為5000萬。

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