說起白酒企業(yè)，瀘州老窖是一家繞不開的公司，仔細(xì)分析瀘州老窖的2024上半年業(yè)績，凈利潤突破80億的瀘州老窖為我們提供了一個(gè)最新的解讀樣本。

一、業(yè)績雙位數(shù)增長的瀘州老窖

8月30日晚，瀘州老窖發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.05億元，同比增長15.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為80.28億元，同比增長13.22%。以上兩個(gè)數(shù)據(jù)都保持了雙位數(shù)增長。

瀘州老窖表示，十四五以來，公司歸母凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)30.17%。瀘州老窖的高復(fù)合增長率，說明其在近年來業(yè)績?cè)鲩L速度快，盈利能力和市場競爭力強(qiáng)。分價(jià)格看，中高端酒類營收約152億，占比89.99%，增長17.12%。分市場看，瀘州老窖境內(nèi)外市場增長顯著，分別為15.81%和21.80%。

報(bào)告期內(nèi)，瀘州老窖經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長45.63%達(dá)到82.25億元，現(xiàn)金管理能力較好。上半年境內(nèi)經(jīng)銷商凈增59家。

仔細(xì)分析當(dāng)前瀘州老窖的2024中報(bào)，有不少亮點(diǎn)值得關(guān)注：

一是雙位數(shù)持續(xù)增長與高復(fù)合增長率。無論營收凈利這兩個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的雙位數(shù)增長，還是歸母凈利潤遠(yuǎn)高行業(yè)同水平的高復(fù)合增長率都代表著瀘州老窖強(qiáng)勁的增長動(dòng)能和持續(xù)的盈利能力。而高復(fù)合增長率則更代表著一個(gè)企業(yè)長期穩(wěn)定的增長趨勢(shì)和持續(xù)的盈利能力，這對(duì)于一家上市公司來說至關(guān)重要。

二是中高端白酒品類的突出表現(xiàn)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，152億的中高端酒類營收占總營收的89.99%，且同比增長17.12%這個(gè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了中高端基本盤的穩(wěn)定。這表明瀘州老窖在中高端市場的布局和品牌影響力顯著，是該部分業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力。

三是海內(nèi)外營收穩(wěn)步增長。從市場分布數(shù)據(jù)能夠看到，瀘州老窖海內(nèi)外市場均實(shí)現(xiàn)顯著增長，其中國內(nèi)市場增長15.81%，海外市場更是達(dá)到了21.80%的增速。這顯示了公司全球化戰(zhàn)略的成功實(shí)施及國際市場的不斷拓展，這對(duì)于一家白酒企業(yè)更是殊為不易。

四是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流依然穩(wěn)固。

2024年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為82.25億元，去年同期56.48億，增加25.77億，僅次于茅臺(tái)、五糧液，同比去年大幅增長+45.63%。

銷售毛利率來看，瀘州老窖上半年銷售毛利率為88.57，僅低于茅臺(tái)的91.76，位居第二，高于水井坊的80.96。

對(duì)于白酒股的投資者來說，很少有人提及一個(gè)概念——成長陷阱。簡單來說，就是指投資者僅關(guān)注營收的增長，卻忽視了銷售毛利率或現(xiàn)金流的重要性，最終可能只是一場空歡喜。而瀘州老窖的增長模式則成功地避免了成長陷阱和價(jià)值陷阱，實(shí)現(xiàn)了真正的高質(zhì)量增長。

 二、凈利潤超80億的瀘州老窖基本面

透過瀘州老窖的成績單，我們到底該如何看待這一系列數(shù)據(jù)背后的基本邏輯？

作為深交所第一家上市的白酒企業(yè)，瀘州老窖不僅在今年迎來始創(chuàng)中國濃香型白酒釀制技藝的第700年、1573國寶窖池群持續(xù)釀造451周年，今年也是瀘州老窖上市的30周年。

首先，堅(jiān)持長期主義的穩(wěn)健策略給瀘州老窖夯實(shí)了基礎(chǔ)。2023年以來，白酒行業(yè)承壓明顯，下行周期顯著。在這樣的大環(huán)境下，眾多白酒企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。然而，瀘州老窖卻能逆勢(shì)而上，實(shí)現(xiàn)業(yè)績雙位數(shù)增長，2024上半年凈利潤破 80 億，著實(shí)令人矚目。

在行業(yè)整體困境中，瀘州老窖始終堅(jiān)持自己的渠道發(fā)展道路，不刻意追求高增長。這種穩(wěn)健的策略確保了終端和消費(fèi)終端的良性發(fā)展，維護(hù)了自身的市場發(fā)展秩序。在其他企業(yè)可能為了短期利益而盲目擴(kuò)張時(shí)，瀘州老窖的這份定力顯得尤為珍貴。可以說，只有建立在穩(wěn)定基礎(chǔ)上的增長才是可持續(xù)的。通過精心耕耘渠道，瀘州老窖與經(jīng)銷商建立了良好的合作關(guān)系，共同應(yīng)對(duì)市場的波動(dòng)。

其次，瀘州老窖的長期韌性正在形成差異化競爭力。此次瀘州老窖的財(cái)報(bào)表現(xiàn)充分體現(xiàn)了其自身的長期韌性。在市場行業(yè)集中度進(jìn)一步提升的背景下，以瀘州老窖為代表的頭部酒企憑借其長期發(fā)展的韌性，為自身提供了較好的基礎(chǔ)。

一方面，從品牌梯隊(duì)價(jià)值的構(gòu)建來看，瀘州老窖旗下產(chǎn)品包括“國窖1573”、“瀘州老窖”等系列白酒，瀘州老窖已成功構(gòu)建了清晰聚焦的“雙品牌、三品系、大單品”品牌體系。

這里就不得不提國窖1573，錨定中國高端白酒前三強(qiáng)的位置，并且成為繼飛天茅臺(tái)、普五之后第3個(gè)百億大單品，時(shí)至今日，國窖1573已成為突破兩百億的大單品。

具體到銷售數(shù)據(jù)上看，2024年上半年，瀘州老窖中高檔酒類產(chǎn)品（含稅銷售價(jià)格≥150元/瓶）銷量2.13萬噸，同比增長25.71%，，中高檔酒收入152億，增長17.12%,毛利率92.26%。

中高端銷量增速17%，高于五糧液，老窖的中高端已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，穩(wěn)中有升，估值會(huì)進(jìn)一步修復(fù)，老窖以價(jià)換量的策略，在經(jīng)濟(jì)景氣行業(yè)修復(fù)之時(shí)利潤會(huì)迅猛增長。

另一方面，產(chǎn)品力與用戶驅(qū)動(dòng)仍是長期驅(qū)動(dòng)力。瀘州老窖一直以來都非常注重產(chǎn)品品質(zhì)的提升，堅(jiān)持傳統(tǒng)釀造工藝的同時(shí)，不斷引入先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，確保產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定。以產(chǎn)品力為依托，瀘州老窖的用戶吸引力還在不斷提升，瀘州老窖通過搭建消費(fèi)者全生命周期運(yùn)營管理模型和瀘州老窖會(huì)員運(yùn)營體系，沉淀有效會(huì)員超2000萬人。以產(chǎn)品吸引用戶，以會(huì)員支撐發(fā)展，在消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求越來越高的今天，瀘州老窖的高品質(zhì)產(chǎn)品無疑具有更強(qiáng)的競爭力。

第三，營銷創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的雙輪驅(qū)動(dòng)效果不斷凸顯。目前，營銷策略的創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，是瀘州老窖業(yè)績?cè)鲩L的雙驅(qū)動(dòng)。在營銷側(cè)，瀘州老窖持續(xù)完善市場布局，營銷模式再度升級(jí)。通過深化“廠商一體化”和“客戶即團(tuán)隊(duì)”的理念，瀘州老窖與經(jīng)銷商建立了更加緊密的合作關(guān)系，共同推進(jìn)市場開發(fā)和品牌建設(shè)。同時(shí)，瀘州老窖還通過舉辦經(jīng)銷商大會(huì)、實(shí)施“燈塔計(jì)劃”、“春雷行動(dòng)”等舉措，不斷提升市場覆蓋率和品牌影響力。這些營銷策略的完善與升級(jí)，為瀘州老窖的業(yè)績?cè)鲩L提供了堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。

在創(chuàng)新側(cè)，瀘州老窖全面圍繞釀酒生產(chǎn)體系、供應(yīng)鏈包裝、儲(chǔ)存運(yùn)輸、營銷體系等端口實(shí)現(xiàn)數(shù)字化改革和轉(zhuǎn)型。通過引入大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)流程的智能化、管理流程的數(shù)字化和營銷流程的精準(zhǔn)化。借助燈塔工廠，瀘州老窖建起了達(dá)18.13萬平方米的智能包裝中心，通過智慧包材中心、智能包裝中心、智慧物流中心和供應(yīng)鏈調(diào)度中心等多個(gè)板塊，讓傳統(tǒng)的白酒制造實(shí)現(xiàn)了全方位的智能化。僅以包裝為例，全新的自動(dòng)化包裝生產(chǎn)線1小時(shí)可完成15000瓶的包裝，相當(dāng)于每秒完成4瓶瀘州老窖酒的包裝，使得生產(chǎn)效率提高2倍以上。再比如，瀘州老窖的智能釀造技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用，成功攻克了酒醅定向代謝調(diào)控技術(shù)和全流程精準(zhǔn)釀造技術(shù)，為產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性和一致性提供了有力保障。在科技創(chuàng)新力的驅(qū)動(dòng)下，瀘州老窖正在不斷煥發(fā)全新的生機(jī)，以自身構(gòu)建白酒產(chǎn)業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力。

第四，迎接新生代的瀘州老窖將有更多的可能性。白酒行業(yè)的快速演變和新興消費(fèi)群體的崛起，為瀘州老窖等頭部酒企帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。隨著“00后”等新一代消費(fèi)者的崛起，他們的消費(fèi)水平較高，悅己消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力顯著。這些新消費(fèi)群體更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)、口感和品牌形象，對(duì)高端白酒的需求不斷增加。瀘州老窖憑借其豐富的產(chǎn)品矩陣和強(qiáng)大的品牌影響力，能夠有效滿足這些新消費(fèi)群體的需求，進(jìn)一步拓展市場份額。

三、瀘州老窖值得一場價(jià)值重估

30年時(shí)間里，瀘州老窖業(yè)績長虹，為投資者帶來了大超預(yù)期的回報(bào)。梳理發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖采取積極的利潤分配政策，確保了股東的持續(xù)利益。數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖自1994年上市以來，累計(jì)分紅金額為 433.01億元，分紅率高達(dá)60%以上，排名所有滬深上市公司第三的位置。

作為把分紅寫進(jìn)《章程》的老窖，明確規(guī)定，每年分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤的50%，大手筆分紅誠意滿滿，于瀘州老窖而言，難能可貴的不僅僅是保證利益、對(duì)股東負(fù)責(zé)，更是通過深化改革推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，提高公司治理水平，讓投資者保持較高信心。

股價(jià)短期看是投票機(jī)，長期看是稱重器。在行業(yè)擠壓式發(fā)展周期下，瀘州老窖大概率能平穩(wěn)著陸，而不是大起大落，這點(diǎn)要有認(rèn)識(shí)。企業(yè)大概率能平穩(wěn)著陸，而不是大起大落，這點(diǎn)要有認(rèn)識(shí)。

展望未來，瀘州老窖憑借其穩(wěn)健的戰(zhàn)略布局，已經(jīng)在年輕消費(fèi)者心中占據(jù)了一席之地。隨著品牌年輕化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，相信瀘州老窖將更好地把握住新一代消費(fèi)者的需求，穩(wěn)健穿越經(jīng)濟(jì)周期，實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)。