今年上半年，健合實現收入66.92億元，同比下降4.1%；純利3.06億元，同比下降49.7%。營收、純利雙降之余，健合在中國市場上的收入，也同比下滑了10.5%。但縱觀上半年國內其他奶粉企業，飛鶴、澳優等企業均實現營收正增長。

這家從中國廣東起家的奶粉企業，過去賴以生存的嬰幼兒奶粉業務出現下滑，反而是通過收購而來的保健品業務后來者居上。

十年前的2014年，健合總營收為47.32億元，其中，嬰幼兒配方奶粉業務營收占比84.1%。到了2023年，嬰配粉收入占比降到31.6%。

為了一改奶粉業務的頹勢，健合最近兩年幾度換帥。

2022年9月，天價“洋總裁”安玉婷“掛冠”而去，Camillo Pane任總裁不到半年也宣布離任。這一系列的人事變動被視為公司大踏步擴張過程中所面臨的壓力體現。

盡管健合試圖通過人事調整和業務轉型來應對市場變化，但這些措施的效果尚需時間來驗證。

01第一大業務收縮，嬰配奶粉營收雙位數下降

很多人對健合集團并不了解。

回到1999年，羅飛與哥哥羅云在廣州成立合生元，這正是健合的前身。幾年后，公司與法國拉曼達成戰略合作，以“合生元”品牌在中國經營益生菌產品。直到2008年，羅云殺入奶粉賽道。

經過數年業務的發展，當前，健合的業務分為三大板塊：ANC（成人營養與護理業務）、BNC（嬰幼兒營養及護理用品業務）、PNC（寵物營養及護理用品）。日前，健和發布的2024上半年財報顯示，2024H1，健合收入為66.9億元，較2023年同期的69.8億元下降4.1%；毛利也隨之下降，達到40.7億元，降幅為4.5%；純利大幅下滑至3.1億元，較上年的6.1億元減少49.7%。

毛利降了近一半，為什么？

細看健合三大核心業務中，BNC（嬰幼兒營養及護理用品業務）實現收入24.32億元，同比下滑22%，拖累了公司整體業績。

今年1-6月，嬰配奶粉營收17.98億元，同比減少18.8%。嬰配奶粉基本盤面臨沖擊，其營收占比，已由2022年40.5%，下滑至現在的26.9%。

也就是說，過去，健合最核心的奶粉業務，如今卻成為業績增長的負擔。

健合的奶粉業務出現下滑，已經不是第一天。

在2023年財報中，奶粉業務已經不再是健合的第一大營收板塊。2023年財報顯示，公司2023年收入139.3億，同比增長9%。而其營養品收入占比超過60%，這也意味著營養品業務已經超過原來的嬰配奶粉業務，貢獻了健合集團的大部分營收。

從今年上半年財報看，健合嬰幼兒配方奶粉、嬰幼兒益生菌及營養補充品營收均有所下滑，分別同比減少18.8 %、31.6%。對此，健合集團解釋稱：“主要原因包括嬰幼兒配方奶粉行業面臨持續的系統性挑戰，新舊國標過渡后競爭持續激烈，消耗渠道庫存所需時間較預期長，導致銷量減少。”

對比業內同行，飛鶴2024年上半年實現營收100.9億元，同比增長3.7%，凈利潤19.1億元，同比增長18.1%。澳優實現營收36.81億元，同比增長4.8%；毛利為15.98億元，同比增長8.4%。

在同樣的“系統性”挑戰下，健合的業績卻與同行拉開差距，或許真正業績下滑的原因，仍應該從自身挖掘。

一直以來，健合合生元的奶粉業務一直堅持走超高端路線，不過，消費降級的背景之下，飛鶴等一眾奶粉品牌的價格都已經逐漸下探到合理范圍內。只有健合合生元，一罐奶粉還是300多元的價格。

多元化擴張帶來了保健品等業務的快速崛起，但對于奶粉業務價格、研發等方面的忽視，或許才是營收下降的原因所在。

02 第二大業務放量，十年前押寶保健品，成最大營收支撐？

由于以奶粉為代表的BNC業務表現不佳，健合也只能將希望寄托在另外兩項業務上。

最具代表性的就是ANC，也就是保健品相關業務。

提及這一業務，還要回到2015年，當時在中國嬰配粉市場，像健合這樣打出國際化的品牌，活得相當滋潤。彼時，羅飛做出一個大膽的選擇，進行多元化轉型。從單一的嬰配業務拓展到成人營養業務，讓消費群從嬰幼兒拓寬到成人，實現年齡層的全覆蓋。

2015—2016年，他大額舉債，耗資百億收購保健品牌Swisse，拿下其100%的股份和全球所有地區的分銷權。

過去，羅飛就曾表示，未來公司ANC的占比肯定會超過BNC的權重。

為了更好地發展BNC業務，健合的“營養補充品”業務線不斷擴張，包括Swisse維生素、草本及礦物補充劑，以及合生元嬰幼兒益生菌及營養補充品等；Solid Gold寵物食物、Good Goût嬰兒食品及零食歸于“其他”。

2019年至2023年，健合集團ANC業務收入分別為39.91億元、38.68億元、42.09億元、45.59億元、61.45億元，呈現上漲態勢。可以說，保健品業務正在成為健合營收的最大支撐。

今年上半年，健合ANC業務收入達32.8億元，同比增長11.2%，占營收比重為49%。其中，來自中國內地ANC分部的收入保持穩健增長，較去年同期上升8.8%，占集團ANC總收入的64.9%。

ANC業務的不斷增長，與保健品市場的發展分不開。

我國保健品市場呈現“多強、多弱”的局面。國際一線大品牌在國內均有一定市場份額。且因細分品類多達二十多種，因此市場份額比較分散；細分品類的市場集中度相對較低。

多年前押寶Swisse，讓健合實現了兩條腿走路。

除了在中國市場，保健品業務持續增長，在全球市場，Swiss的表現都是亮眼的。

2023年羅飛曾直言。“Swisse全球銷售額達10億澳元，較2015年收購時，增長3倍。”

更值得一提的是，去年8月，Swisse官宣網球選手鄭欽文為品牌大使。而巴黎奧運會上，鄭欽文成功摘金，羅飛押寶成功，有望拉動下半年品牌收入增長。

不僅是成人保健，羅飛還看準了寵物保健品的商機，重點殺入北美市場。先后收購了寵物營養品牌Solid Gold及美國線上寵物營養品品牌Zesty Paws。羅飛認為，成人營養品里的輔酶q10，寵物也在吃，嬰幼兒、成人、寵物都會補充益生菌。

上半年，寵物營養及護理用品收入近10個億。這也足以說明，羅飛在保健品上押寶的正確性。

03 200億目標，人事變局之下，健合下一位領航員在哪？

2015年不斷收購開始，健合的業績也開始快速增長，從這一年的48.19億元增長到2018年的101.32億元。首次突破百億營收大關。

也就是這一年，羅飛給健合定下了短期的業績目標：2020年的營業收入實現20億美元（約140億元人民幣）。

為了在2年時間內將營收翻倍，羅飛高薪請來了“洋總裁”安玉婷擔任執行董事兼首席執行官。2021年為例，安玉婷以3453萬元的年薪收入（不包括股權分紅的稅前所得），居于國內乳企高管中的第一名。

要知道，亞洲首個營收破千億的乳企伊利董事長潘剛年薪為2295萬元、蒙?？偛帽R敏放的1513.6萬元、飛鶴集團董事長冷友斌的1691萬元。

安玉婷在任期間，2019年至2021年，健合集團收入分別為109.25億元、111.95億元和115.48億元，在超過百億元后，增長緩慢。

事實上，過去一系列收購擴張也留下了后遺癥——截至6月底，健合賬面商譽達77.5億元，對比2014年底的7600萬元，10年時間增長了百余倍。

商譽高懸、債務重壓，同時，還要保持各業務線穩定的增長，防止商譽減值吞噬利潤，壓力可想而知。

重力之下，人事震蕩。

2022年9月，健合集團宣布安玉婷因個人原因離任首席執行官一職。接替她成為總裁的Camillo Pane不到半年也宣布離任。此后，中國區CEO的職位交到了李鳳婷的手上。

去年7月的發布會上，李鳳婷提及了中國區業務增長愿景——期望完成2023年100億元目標，2025年沖刺120億元人民幣愿景。

而今年上半年，健合中國市場實現收入45.41億元，不及百億目標的一半。