曾經被譽為最精確的宏觀分析師洪灝今天在微博發文：

原來從極端悲觀到拍腿喊踏空，只差一場新聞發布會。港股相較于A股企穩更早，今天同樣大漲4.13%。

與此同時，也看到不少不是傻就是壞的言論，比如說經濟環境依然不好等等，的確，基本面不會因為一場發布會改變，但所有金融產品始終表現的是預期，而且今天的A股兩市成交達到9700億，成交量說明了反彈的質量。

除此之外，不止是股市，之前股市的一日游行情時從不配合的國債出現了下跌，說明最保守的資金都開始重新投入權益市場，這些保守又聰明的錢流出，本身就給市場行情的持續性提供了信心。

金融產品中最體現經濟預期的期貨市場今天下午也開始全面上行，大宗商品指數大漲4.92%。銅、鋁、螺紋鋼、橡膠這些顯示經濟預期的品種漲幅最為明顯。

外匯市場也印證這一點，即便是降息和降準的條件下，人民幣匯率反而出現了繼續上漲，說明外匯市場用真金白銀投了贊成票。因為匯率只有在貨幣寬松對于經濟毫無作用 的時候才會大幅貶值。如果貨幣寬松改變了經濟增長預期，那么貨幣寬松反而會導致資金的流入。

真的市場機會出現的時候，振聾發聵，能叫醒每一個不裝睡的人。

回調就是買入的機會!

有趣的是，今早市場還曾經一度由于熊市思維慣性出現回落，但潘行長的5000億只準流向股市，和子彈重組的言論直接再次拉升市場。有人調侃：熱淚盈眶，從業三十年只聽過“這些資金不準流入股市”。

最根本的原因是在美聯儲開始大幅降息，并可能繼續大幅降息的時候，國內的貨幣政策空間已經打開，今年還有3萬億發債額度沒有用完，說明后面還有刺激的牌可以打。

此外，其實市場最擔心的地方是占了居民70%財富的房子，房價下行情況下，必然會讓消費者心存疑慮。近期瘋傳已久的存量房貸利率下調終于落地，減輕了消費端的壓力，同時還降低了地產進一步下行的風險，尤其值得注意的是對于5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，央行的資金支持比例從原來的60%提高到100%。也就意味著之前卡住的資金將會快速下發，畢竟所有人都知道地方財政的壓力大，不說配套40%，就算配套5%都無能為力，現在這筆錢對于穩定房地產市場至關重要。

很多人認為貨幣寬松對于資產價格的提振有限，但短期走勢和基本面的關系不大，情緒的影響更為關鍵，也只有這樣才能打破悲觀預期和實體經濟之間的負循環。

回顧2014年底，貨幣政策轉折之后，催生了2015年的牛市。有理由相信，本次政策轉折也起到了類似的作用。2014年，央行開啟了連續的降準降息，當時降準是連續5次累計3%，降息是連續6次165個基點。兩次政策的轉折都伴隨著經濟的下行，可以預期后續會有持續的政策刺激出臺。

高盛今天繼續強調預計國內2024年Q4存款準備金率將再次下調25個基點，并維持2025年存款準備金率和政策利率進一步下調的預測。其中2025年Q1和Q3各下調存款準備金率25個基點，2025年Q2和Q4各下調政策利率10個基點。

股市直接催化劑——互換便利政策/回購增持再貸款政策

1. 互換便利政策

對于股市來說，今天的證券基金保險公司互換便利政策的調整是一個很大的兩點。政策允許央行向證券公司等金融機構提供一定的抵押權限，使這些機構能通過抵押證券、債券、股票ETF和滬深300成分股等方式，獲取資金支持，并明確要求這些資金必須用于配置股票市場，這給市場注入了大量的流動性。

同時，該政策的實施還有助于優化金融機構的資產配置結構，提高金融市場的整體效率。通過抵押證券等方式獲取資金。

2. 回購增持再貸款政策

股票回購增持再貸款也是一個超預期且針對股市的政策。允許商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持上市公司股票。這一政策的實施，將為上市公司帶來新的資金來源。首期規模3000億且利率較低，不僅緩解了市場資金緊張壓力，還影響上市公司股權結構。

有人計算過，股息率4%的上市公司老板，2.25%利率借款2億增持的話，分紅800w，還利息350萬，只要公司經營狀況好，而且堅持派息，對于大股東是非常有利的，甚至進一步提高分紅率5%，那拿到手的就更多。最重要的是，這部分收益還免稅。過去市場對于資本利差關注多，而此次政策的變動意味著派息不僅僅是政策要求，而且還激活了大股東的內生動力。公司的好壞，未來也可以從派息上可見一斑。

3. 并購重組的放開

政策支持基于轉型升級的跨行業并購、提高重組估值和業績承諾的監管包容度以及支持上市公司分期發行股份等方面。目前在并購重組方面比較確定的方向就是國企重組，尤其是金融行業的重組。

比如比較熱門的國泰君安和海通的重組，就是典型，除此之外，大型券商重組預期的還有匯金系(中國銀河、中金公司、申萬宏源)和中信系(中信證券、中信建投)，這些公司已經出現了相應的人事調動，市場也有不少傳聞預期。

如果復盤中美的大牛市，除了90年代的互聯網和本輪的AI行情，其他的大漲大多有幾個核心要素，符合條件越多，市場上漲的空間就越大。

1)流動性寬松提供上漲基礎，超預期更佳(如本次和14年的降息周期);

2)并購重組放開帶來業績超常規增長的預期，只有這樣才能帶來估值的快速提升甚至泡沫;

3)減稅或基本面企穩帶來企業ROE的改善;

4)股市制度出現大幅優化，監管進入偏寬松周期。

目前的市場環境就符合其中的三條，ROE的改善可能仍需觀察，但作為后置指標，需要持續關注。退一萬步說，就算這不是反轉只是反彈，那反彈的空間也比4月份那一波要大得多，

投資者不應該錯過。

最受益的板塊

1. 牛市旗手——券商

券商的核心邏輯在于股市上漲帶來的交易傭金以及投行業務改善+強大到幾乎成為共識的兼并重組預期+互換便利政策帶來整體杠桿率的提升。

交易傭金和投行很好理解，重組則是提高了券商板塊的上漲天花板。除了上文中提到的匯金西和中信系，地方以及中小型券商的合并重組也有不少標的，比如

(1)平安系：平安證券與方正證券，實控人均為中國平安集團，只是平安證券上市業務在中國平安內，隨著中國平安正式成為方正證券的實控人，中國平安預計有剝離證券業務與方正證券合并后重新上市的預期。

(2)浙江系：浙商證券與財通證券，兩大券商的實控人分別是浙江省交通集團和浙江省財政廳，股權也相對簡單，也合并重組的預期。

(3)安徽系：國元證券與華安證券，實控人均是安徽省國資委，股權簡單，合并重組的預期大。

如果梳理目前券商的資產負債表，不少券商賬上的現金就等于公司市值，這部分一般很少分紅，而且利用率很低，作為金融中介機構，這些資產是處于休眠狀態的，由于其國企背景，這些資金也很難大規模分紅。但是在目前規則的變動情況下，這部分閑置資產會被利用起來，無論是用于分紅還是用來并購重組其他券商，對于股價來說都是很大的催化劑。

港股的中金公司(03908)、中國銀河(06881)在投行和經紀業務上都是頭部公司，未來合并重組概率很高，可謂是強強聯合，公司人事調動也已經有一段時間，目前市場環境下，可以重點關注。

2. 短期高彈性——地產

相較而言，地產板塊受益的邏輯主要體現在國內和海外同步降息周期帶來債務壓力的減緩以及今天地產支持政策。

1)存量房貸利率下降

2)統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，泉果二套房貸款首付下降15%。

3)央行資金支持比例從60%提高到100%。

4)將經營性物業貸款和金融16條兩項政策文件延期到2026年。

很多地產公司的美元債由于非常剛性，是壓垮公司的最后一根稻草，在降息背景下，這部分的壓力減輕，估值就有修復的機會。當然，目前因為房地產庫存和銷售數據并沒有看到明確的改善，目前不少公司的市盈率不到2倍。已經完全體現了破產的預期，如果銷售出現改善，加上房地產公司的高杠桿作用，個股一天的漲幅超過20-30%是非常正常的。

智通認為，地產板塊自然沒有辦法回到原來的高點，但股價普跌了90%+的情況下，銷售數據好轉后，股價反彈的空間是非常大的。

以萬科為例，公司每股凈資產20元，中報虧損不到1元，但是公司的股價只有不到5塊，即便是回到0.6倍的凈資產，股價都有3倍的漲幅，除非萬科在這種政策環境下還會倒閉，否則這些優質的公司彈性空間很大，而且一旦出現上漲，那速度會非常快。今年5月份公司的股價就短短一個月左右時間100%。

萬科(02202)、綠城中國(03900)、新城發展(01030)這三家公司或者基本盤穩健，近期重新開始下場拿地，或者提供高端特色住宅，銷售受宏觀的影響較弱，亦或是持有優質的核心商業地產有較好的現金流，也都是不錯的標的。

3. 大資金配置——互聯網龍頭

近期不少的機構對于港股的觀點普遍樂觀，幾乎達成共識，這些A股資金很難直接去找中小票，直接做大票配置是題中應有之意，復盤之前港股的牛市，騰訊(00700)、阿里(09988)、美團(03690)這些互聯網龍頭公司都是被直接配置的，也只有這些公司能夠承擔足夠大的資金體量。

雖然今天恒指尚未回到今年的高點，但是剛才提到的互聯網龍頭公司的股價今天都突破之前的平臺創年內新高。

這些公司的體量普遍較大，香港有不少的衍生品，通過窩輪和牛熊證，對于這些公司還能有超額收益。