來源丨時代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

今年5月13日，大華會計師事務所（下稱“大華所”）因涉造假案被重罰，其服務的多個IPO申報企業也遭到連累，其中就包括江西艾芬達暖通科技股份有限公司（下稱“艾芬達”）。

深交所官網顯示，8月2日，艾芬達已完成申報會計師更換，恢復IPO審核進程。艾芬達早在2023年4月就已過會，恢復IPO審核進程后，是否有望順利登陸創業板？

時代投研發現，艾芬達關于創業板的定位此前已3次遭到深交所的質疑。而今年4月30日，深交所新修訂的創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定（下稱“新規”）進一步強調創業板“三創”“四新”的標準，并適度提高反映企業成長性的指標。

從艾芬達此前的問詢回復來看，其主營產品的底層技術為行業內通用技術；另外，2021—2023年，艾芬達營收復合增長率不到2%，加上所處行業市場規模較小，未來成長空間有限，其業績成長性也頻遭深交所拷問。

9月26日、27日，就公司業績成長性、主營產品技術壁壘、產品研發門檻等問題，時代投研分別向艾芬達發函并致電詢問，截至發稿前，對方仍未回復。

核心技術為行業通用技術

招股書顯示，艾芬達主要產品包括衛浴毛巾架系列產品和溫控閥、暖通閥門、磁性過濾器等暖通零配件。2022年，衛浴毛巾架、暖通零配件對艾芬達營收的貢獻分別為55.16%、37.94%，是艾芬達前兩大主營產品。

根據新規規定，創業板企業要符合“三創”“四新”標準。其中，“三創”具體是要求發行人能夠通過創新、創造、創意促進企業擺脫傳統經濟增長方式和生產力發展路徑，促進科技成果高水平應用、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級、新動能發展壯大；“四新”則是促進新技術、新產業、新業態、新模式與傳統產業深度融合，推動行業向高端化、智能化、綠色化發展，提升創業板服務新質生產力發展的能力。

對于“三創”特征，艾芬達在招股書中表示，已掌握了大量生產工藝、產品研發技術，有利于提高生產效率、提升產品質量和穩定性以及降低生產成本，并順利實現了產品的量產；截至2022年底，艾芬達已擁有境內專利626項，其中發明專利58項，境外專利67項。

不過，在被深交所問及其核心技術及技術先進性表征時，艾芬達承認，其使用的底層技術屬于行業內通用技術，已相對成熟，行業內產品的技術差異主要體現在對產品生產工藝、應用的研究上。

跟同行相比，艾芬達主要是對包括衛浴毛巾架產品的組裝、焊接和表面處理等環節的生產工藝、生產設備不斷進行改進和優化，從而解決了生產效率與產品質量及穩定性之間的矛盾。

雖然艾芬達已擁有超過600項專利，但是真正能形成技術壁壘的發明專利僅58項，占境內外專利總數的比例僅為8.4%。而在艾芬達58項發明專利中，有22項為受讓取得，原始取得僅36項，數量并不高。

從研發費用投入來看，新規要求最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年投入金額不低于1000萬元或最近三年累計研發投入金額不低于5000萬元。

Wind數據顯示，2021—2023年，艾芬達研發費用分別為2533.85萬元、2526.51萬元、2930.54萬元，最近3年累計研發投入金額達到7990.9萬元，滿足新規規定。

然而，跟同行相比，艾芬達的研發費用率明顯偏低。

招股書顯示，艾芬達的可比公司包括蘇泊爾（002032.SZ）、愛仕達（002403.SZ）、哈爾斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、好太太（603848.SH）、海鷗住工（002084.SZ）、惠達衛浴（603385.SH）、永和智控（002795.SZ）、萬得凱（301309.SZ）列為可比公司。Wind數據顯示，2021—2024年上半年，上述可比公司研發費用率均值分別為3.62%、3.45%、3.67%、3.62%。同期，艾芬達研發費用率分別為3.17%、3.31%、3.53%、3.22%，均低于可比公司均值。

除了研發費用率偏低，艾芬達核心技術人員學歷較低也引發深交所的質疑。招股書顯示，艾芬達共有3名核心技術人員，包括董事長兼總經理吳劍斌、技術研發部經理張衛、工藝工程部副總監林志輝。其中，吳劍斌為本科學歷，張衛為?？茖W歷，林志輝為中專學歷。

對此，深交所要求其說明核心技術人員學歷較低對發行人研發實力、產品競爭力的影響。艾芬達則在審核中心意見落實函回復中表示，該公司所處的行業除擁有一定學歷外，更注重行業實踐經驗積累，需要設計能力和工作能力相結合，可比公司如嘉益股份、英力股份（300956.SZ）、春秋電子（603890.SZ）等的核心技術人員也均為大專學歷，因此核心技術人員學歷未對其研發實力、產品競爭力產生不利影響。

營收增長緩慢，業績成長空間有限

除進一步明晰創業板“三創”“四新”定位，新規還將最近三年營收復合增長率的標準從20%提升至25%。

Wind數據顯示，2021—2023年，艾芬達的營收分別為8億元、7.62億元、8.30億元，復合增長率僅為1.86%，遠低于25%的要求。

盡管新規表示，最近1年營收達到3億元的企業不適用前款規定的復合增長率要求，不過在業績增速較低的情況下，深交所多次拷問艾芬達業績成長性。

招股書顯示，根據全球市場研究和咨詢公司KBV Research的研究報告，衛浴毛巾架產品的市場規模從2018年的7.60億美元增長到2021年的7.99億美元，其中歐洲市場占比約為43%左右，預計到2028年，衛浴毛巾架市場規模將達到12.58億美元，其中歐洲市場仍占比41.62%。

而在第一輪問詢回復中，艾芬達表示，專注于暖通空調和衛浴產品的市場情報和數據提供商BRG的統計數據顯示，2021年英國、法國、德國、波蘭、意大利、西班牙等六國采暖散熱器共計銷售2761萬片，預計到2025年銷量可達2850萬片。由此計算，其間累計增速僅為3.22%。其中，衛浴毛巾架占采暖散熱器的比例較高的德國、意大利、波蘭市場，平均每銷售5片采暖散熱器產品中，也僅有1片為衛浴毛巾架。

由此可見，艾芬達第一大主營產品衛浴毛巾架所處行業市場規模較小，增長空間不大，未來業績恐缺乏“想象力”。

相比之下，艾芬達第二大主營產品暖通零配件的市場容量明顯更高。第二輪問詢回復顯示，GIA發布的報告顯示，2021年全球閥門及配件的消費市場容量預計為853億美元。不過，該行業競爭較為充分，市場化程度高，2021年，艾芬達暖通零配件產品收入為4097.6萬美元。由此計算，其市場份額不到0.05%，占全球市場規模的比例極小。

需注意的是，由于歐洲是最大的衛浴毛巾架市場，艾芬達境外收入占比較高。招股書顯示，2020—2022年，艾芬達境外銷售收入占主營業務收入的比例分為89.37%、89.93%、92.37%。約九成銷售收入來自境外，也意味著艾芬達面臨較大的匯率波動風險。

招股書顯示，以美元為例，若美元兌人民幣匯率下降，一方面，公司以外幣結算的對應折算的人民幣金額將會減少，造成營業收入的下降、產品毛利率下滑，并形成較大的匯兌損失，給公司經營業績帶來不利影響。

另一方面，美元兌人民幣匯率下降的情況下，公司若需要保持產品穩定的盈利能力，則需要相應的提升產品的出口價格，勢必將降低公司產品在境外的市場競爭力以及銷售產品的競爭優勢。

2020—2022年，艾芬達的匯兌損益分別為1169.04萬元、470.14萬元、-834.61萬元，占同期利潤總額的比例92.04%、6.02%、-8.57%。艾芬達表示，若未來美元兌人民幣匯率持續下降或大幅波動，而公司不能及時轉移匯率風險，營業收入將大幅減少、匯兌損失將增加，公司經營業績將出現下滑的風險。

在今年9月的議息會議上，美聯儲宣布降息50個基點，開啟降息周期。隨后，人民幣匯率升值態勢顯著，9月25日早盤，離岸人民幣匯率升破7.0關口。如果未來人民幣持續升值，或對艾芬達業績帶來沖擊。

（全文2865字）

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