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海螺材料產能利用率令人憂！大客戶海螺水泥營收大幅下滑！
發布日期：2024-10-16 瀏覽次數：98
核心提示：星標★IPO日報精彩文章第一時間推送世界500強水泥龍頭海螺集團在1997年推動海螺水泥在港交所上市后，再次將旗下一家公司送往了港
星標★IPO日報 精彩文章第一時間推送近日，安徽海螺材料科技股份有限公司（下稱“海螺材料”）向港交所遞表，中信建投國際是獨家保薦人。 此次IPO，海螺材料雖然目前收入遞增，但其年內利潤波動較大，大客戶海螺水泥還面臨著“未見底部”、業績大降的窘境。
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提起海螺材料或許聲名不顯，但其背后的海螺集團就出名很多。 海螺集團是水泥龍頭企業，由安徽投資集團（安徽省國資委全資擁有）及蕪湖海創分別持有51%及49%股份，于2024年位列《財富》中國500強企業的第135位。 因海螺集團的管理層看到中國水泥混凝土外加劑市場的發展潛力，2018年5月，海螺材料前身成立，隨后通過于2018年收購山東宏藝（現稱臨沂海螺）及其子公司（即貴州海螺）以及于同年另行收購眉山海螺及襄陽海螺，開啟其水泥及混凝土外加劑行業的生產業務。 2019年至2022年期間，海螺材料進一步擴大其于中國不同地區的業務，并擴大其于水泥及混凝土外加劑市場的市場份額。 目前，海螺材料成為一家覆蓋水泥外加劑及混凝土外加劑全產業鏈，集研發、生產、銷售及技術支持于一體的精細化工新材料供應商。招股書顯示，海螺材料產品主要包括各種類型的水泥外加劑及混凝土外加劑；水泥外加劑的在制中間產品（即醇胺）；及混凝土外加劑的在制中間產品（即聚醚單體及聚羧酸母液）。 海螺材料產品主要應用于水泥及混凝土生產工藝，旨在改善水泥及混凝土的生產工藝，提高整體質量、性能及功能（如耐久性及流動性），并降低生產過程中的能耗，從而提高水泥及混凝土生產商的經濟效益。特別是，海螺材料的水泥外加劑能夠提高水泥的易磨性，從而加快生產效率，增加水泥產量。公司的混凝土外加劑可通過減少混凝土生產過程中的用水量來提高混凝土的穩定性及耐久性，從而可提高混凝土的質量。 根據弗若斯特沙利文資料，按2023財年水泥外加劑銷量及收入計，海螺材料在中國排名首位，市場份額分別約為28.3%及32.3%。按2023財年水泥助磨劑銷量及收入計，公司在中國排名首位，市場份額分別約為34.6%及34.1%。 具體來看，2023年，海螺材料的混凝土外加劑銷量約占中國混凝土外加劑總銷量的0.8%，而混凝土外加劑收入約占中國混凝土外加劑總收入的0.6%。2023年，海螺材料的醇胺產品銷量約占中國醇胺產品總銷量的4.7%，醇胺產品收入約占中國醇胺產品總收入的3.9%。2023年，海螺材料的聚醚單體銷量約占中國聚醚單體總銷量的0.9%，收入約占中國聚醚單體總收入的1%。 業績方面，2021年至2023年以及2024年上半年（下稱“報告期”），海螺材料實現收入分別為15.38億元、18.4億元、23.96億元及11.03億元。同期，海螺材料年內溢利分別約為1.27億元、9240萬元、1.44億元及6020萬元，不難看出，雖然收入不斷增長，但海螺材料的年內溢利卻波動很大。
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事實上，水泥外加劑、混凝土外加劑的收入變動與水泥行業息息相關，因此，受水泥行業周期性變化影響，水泥外加劑、混凝土外加劑也受到宏觀經濟走勢的直接影響。 2019年至2023年，中國水泥外加劑產量從100.2萬噸下降至96.9萬噸，復合年增速為-0.8%，2022年及2023年，下游水泥市場受房地產行業調控政策影響需求減少，產量下降。 看海螺材料關聯方、大客戶海螺水泥的表現就能有所察覺。 從股份來看，股權結構上，海螺集團全資擁有的海螺科創持有海螺材料48.62%股份。海螺科創、海螺集團及安徽投資集團將在緊隨IPO完成后組成一組于上市規則項下的控股股東。 2018年起，海螺材料向”A+H”兩地上市公司海螺水泥提供多種外加劑產品，海螺水泥隨后成為公司報告期各期的最大客戶。報告期各期，海螺材料來自前五大客戶銷售收入占比分別為66.8%、54.3%、49.7%和44.4%，其中來自海螺水泥的收入分別為8.08億元、7.65億元、7.62億元和3.39億元，占公司報告期總收入的比重分別為52.5%、41.6%、31.8%和30.7%，一度超過52%，降低后仍超過30%。 2024年上半年，隨著市場需求持續下行，水泥行業供需矛盾加劇，持續承壓。全國水泥產量為8.5億噸，同比下降10%。根據中國水泥協會信息研究中心測算，今年上半年水泥行業虧損10億元左右。 而此前海螺水泥發布的2024年中報顯示，其上半年實現收入455.66億元，同比下降30.44%，歸母凈利潤33.26億元，同比下降48.56%，下降幅度堪稱“腰斬”。 值得一提的是，在2023年中報出爐后，國泰君安證券研究等研報認為，當下處于行業淡季底部，出現見底的標志。但從目前業績來看，海螺水泥業績仍在繼續下滑，行業底部到底在哪里也尚未可知。 面對著行業競爭加劇的背景，海螺材料抱緊“大腿”海螺水泥，把眼光投向了海外基建。2022年，海螺材料公開表示：“公司緊跟海螺集團‘一帶一路’倡議同步規劃‘海外基地’。” 海螺材料在招股書中表示，由于若干發展中國家對水泥及混凝土外加劑的需求預期增長，擬在烏茲別克斯坦及印度尼西亞開拓業務。且海螺材料此次募資擬用于優化產能，同時有效擴大其在中國及若干海外國家的地理覆蓋范圍；實施營銷計劃；投放更多資源進行研發活動；償還部分銀行貸款；收購或成立合資企業；營運資金和其他一般企業用途。“有效擴大其在中國及若干海外國家的地理覆蓋范圍”正在其募資計劃之列。 以烏茲別克斯坦為例，海螺材料在招股書中表示，到2028年，烏茲別克斯坦水泥外加劑的消費量預計將達到7700噸，2023年至2028年的復合年增長率約為6.2%。 需要指出的是，中國水泥外加劑生產商通常會選擇在海外投資建設生產工廠以服務海外市場，而非出口水泥外加劑，因為這有利于根據當地市場的水泥特性制備定制化的水泥外加劑。也就是說，放眼海外基建或許會讓海螺材料建立海外工廠，而非出口水泥外加劑，并不增加國內工廠產量。 在這一假設背景下，海螺材料大降的部分產品產能利用率難道還要繼續持續？在主要產品水泥外加劑產能利用率方面，海螺材料2021年的數據為68%，2023年降至36.3%，而在今年上半年已大幅下滑至32.6%。 除了業績前景是否樂觀，還值得投資者關注的是，如果上市成功，海螺材料是否會像海螺水泥一樣采用豪放分紅的模式？ 得益于水泥行業普遍采取現款現貨的商業模式，現金流狀況較好，海螺水泥自2002年上市以來，年均分紅率達32%，2022年-2023年分紅率（含股份回購）提升至50%以上，累計在資本市場募集資金137.62億元，累計現金分紅789.72億元，為募集資金的5.74倍。 END
世界500強水泥龍頭海螺集團在1997年推動海螺水泥在港交所上市后，再次將旗下一家公司送往了港股主板。
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來源：張力
背靠大樹、盈利坐“過山車”
大客戶業績“腰斬”
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