財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，華潤(rùn)啤酒錄得營(yíng)收237.44億元，同比下滑0.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.05億元，同比微增1.2%。作為啤酒“一哥”，這樣的成績(jī)單顯然難以讓投資者滿意。據(jù)百度股市通數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)慶前后這輪牛市到來(lái)前，華潤(rùn)啤酒的股價(jià)，也創(chuàng)下了年內(nèi)新低。

此外，近年入主金沙酒業(yè)并進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并表后，華潤(rùn)啤酒白酒業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言出彩，也受到業(yè)界關(guān)注。那么，華潤(rùn)啤酒未來(lái)的發(fā)展將會(huì)何去何從，白酒會(huì)成為其第二增長(zhǎng)曲線嗎？

基本盤(pán)動(dòng)搖，啤酒銷量增長(zhǎng)乏力

實(shí)際上，華潤(rùn)啤酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟，早有預(yù)兆。2023年全年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)啤酒的整體業(yè)績(jī)，還處于兩位數(shù)增長(zhǎng)中。據(jù)年初華潤(rùn)啤酒發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年業(yè)績(jī)，其綜合營(yíng)業(yè)額為389.32億元，同比增長(zhǎng)10.4%；股東應(yīng)占溢利為51.53億元，同比增長(zhǎng)18.6%。

然而，到了2024年，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，并不符合投資者的期待。要知道，在此之前的2023年1月10日，華潤(rùn)啤酒宣布股權(quán)交割完成，正式入主金沙酒業(yè)，投資者對(duì)其“跨界”白酒賽道，也有一定的期待。

同時(shí)，這也意味著，華潤(rùn)啤酒開(kāi)始了啤酒加白酒雙向賦能的新策略。而且，2023年，其整體股東應(yīng)占溢利首次突破50億元，也算是交出了高出歷史數(shù)據(jù)的成績(jī)單。

但是，收購(gòu)金沙酒業(yè)后，華潤(rùn)啤酒的壓力卻依然存在。從啤酒業(yè)務(wù)來(lái)看，華潤(rùn)啤酒2023年銷量達(dá)到1115.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.5%。而且，這一增長(zhǎng)主要源于產(chǎn)品高端化和部分包裝物成本下降。對(duì)此，華潤(rùn)啤酒董事會(huì)主席侯孝海并不滿意，直言“勇闖天涯的增長(zhǎng)不及預(yù)期”。

此外，侯孝海還提到，高端產(chǎn)品勇闖天涯superX增長(zhǎng)不及預(yù)期，2023年銷量規(guī)模僅為40萬(wàn)噸。山東等區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，原因是勇闖天涯漲價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)加劇。

到了2024年，華潤(rùn)啤酒這樣的困局，也沒(méi)有明顯改觀。具體來(lái)看，華為啤酒該板塊營(yíng)業(yè)額今年上半年為225.7億元，同比下降1.4%。與此同時(shí)，其啤酒銷量約為634.8萬(wàn)千升，同比下降了3.4%。對(duì)此，華潤(rùn)啤酒管理層，將其歸結(jié)為天氣原因。

值得注意的是，2024年是體育大年，無(wú)論是歐洲杯、還是奧運(yùn)會(huì)，原本都是啤酒企業(yè)提升業(yè)績(jī)的絕佳機(jī)會(huì)。

奈何在2024年第二季度，啤酒消費(fèi)市場(chǎng)最為活躍的華南市場(chǎng)，暴雨天氣不斷、持續(xù)降雨導(dǎo)致一些餐廳、商超、娛樂(lè)場(chǎng)所的啤酒消費(fèi)銳減，而作為頭部品牌的華潤(rùn)啤酒，也首當(dāng)其沖。

不過(guò)，如果只是將華潤(rùn)啤酒的業(yè)績(jī)下滑全部歸結(jié)為天氣等外部因素，恐怕也沒(méi)有太大說(shuō)服力。畢竟，同期內(nèi)包括百威亞太、重慶啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒等啤酒企業(yè)，營(yíng)收都在正向增長(zhǎng)，只是部分品牌的營(yíng)收增幅，略有下滑而已。

而通過(guò)華潤(rùn)啤酒從啤酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽秸w營(yíng)收開(kāi)始下滑可以看出，在啤酒與白酒市場(chǎng)雙向發(fā)力的華潤(rùn)啤酒，大本營(yíng)已有失守之勢(shì)。而白酒業(yè)務(wù)，反而成為華潤(rùn)啤酒未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新希望。

高端化受阻，華潤(rùn)啤酒難敵競(jìng)爭(zhēng)

啤酒品牌沖擊高端，是行業(yè)各大玩家不約而同地發(fā)展方向。因此，啤酒市場(chǎng)的高端化之戰(zhàn)，已經(jīng)打響多年，也正在成為啤酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力。

華潤(rùn)啤酒作為角逐高端市場(chǎng)的玩家之一，也在品牌與產(chǎn)品高端化方面，付出了一定的代價(jià)。對(duì)此，侯孝海態(tài)度樂(lè)觀：“我們實(shí)際上真正實(shí)現(xiàn)高端也就4年多時(shí)間，已經(jīng)成為中國(guó)啤酒行業(yè)的高端巨頭。所以我們未來(lái)可能再需要1-2年的時(shí)間，會(huì)真正成為中國(guó)啤酒高端化龍頭。”

實(shí)際上，侯孝海此言不虛，華潤(rùn)雖然一直在沖擊高端市場(chǎng)，但是同時(shí)在沖擊高端的企業(yè)，并非只有華潤(rùn)啤酒。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)啤酒中檔以上的啤酒銷量占比首次比同期超過(guò)50%，次高檔以上啤酒銷量同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，高檔以上比上年同期增長(zhǎng)了10%，其中喜力、紅爵等品牌增長(zhǎng)超過(guò)20%。受益于高端化，整體啤酒平均售價(jià)同比上升了2%。

而在高端賽道，啤酒產(chǎn)品的價(jià)格段，也有著非常明確的區(qū)隔。據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)，目前啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高端化的“深水區(qū)”，核心產(chǎn)品的價(jià)格帶也從過(guò)去的6年，逐年上探至8元、10元。

而在這些價(jià)格帶中，尤以10元以上價(jià)格帶的產(chǎn)品市場(chǎng)拓展難度最大。而從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，夜場(chǎng)與高端餐飲是主要的銷售渠道。但是包括華潤(rùn)啤酒在內(nèi)的品牌，都很少企及。

實(shí)際上，華潤(rùn)啤酒在高端市場(chǎng)可謂棋逢對(duì)手。其首先不能忽略的對(duì)手，就是百威。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，雖然2019年至2021年，百威亞太在高端市場(chǎng)的占有率從39.4%下降到37.6%。但是百威在高端市場(chǎng)的地位，依然沒(méi)有玩家可以撼動(dòng)。

除此以外，重慶啤酒、燕京啤酒等品牌，同樣在高端化方面，不遺余力，與百威、華潤(rùn)等品牌分食高端市場(chǎng)。而且，隨著這些品牌高端化戰(zhàn)略的深入，其營(yíng)收及市場(chǎng)份額也水漲船高。

例如，重慶啤酒預(yù)計(jì)2023年收入148.1億元，同比增長(zhǎng)5.5%，歸母凈利潤(rùn)13.4億元，同比增長(zhǎng)5.8%，其中全年銷量增長(zhǎng)4.9%。燕京啤酒預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為5.8億元到6.9億元，同比增長(zhǎng)63.2%到94.4%。實(shí)際上，這些品牌的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，都與其高端化進(jìn)程密切相關(guān)。

而單看華潤(rùn)啤酒，其在高端賽道面臨眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，由此帶來(lái)的挑戰(zhàn)，也不言而喻。

白酒業(yè)務(wù)超預(yù)期，但含金量或許不足

華潤(rùn)啤酒除了進(jìn)擊啤酒高端市場(chǎng)外，還試圖將其業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張至白酒領(lǐng)域。尤其是金沙酒業(yè)被納入了華潤(rùn)啤酒的并表范圍內(nèi)，更是引發(fā)了業(yè)界關(guān)注。

在醬香白酒熱潮席卷之下，金沙酒業(yè)獲得國(guó)內(nèi)啤酒頭部企業(yè)華潤(rùn)集團(tuán)賞識(shí)。在華潤(rùn)集團(tuán)宣布以123億元代價(jià)收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%的股份后，也是繼金種子酒后，華潤(rùn)再一次延伸白酒業(yè)務(wù)，囊括濃香型、醬香型兩大香型白酒。

對(duì)于其白酒業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，華潤(rùn)啤酒認(rèn)為，可以交卷，并達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期。確實(shí)，如果按照營(yíng)收增長(zhǎng)水平，這份財(cái)報(bào)確實(shí)也并非毫無(wú)亮點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，該公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額11.78億元，同比增長(zhǎng)20.6%，其中“摘要”品牌的銷量，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，貢獻(xiàn)白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額約70%。

不過(guò)，與之形成鮮明對(duì)比的是，其白酒業(yè)務(wù)的息稅前盈利（EBIT）為0.48億元，同比下降約32%。

據(jù)分析，導(dǎo)致這種尷尬的根本原因是，在華潤(rùn)啤酒收購(gòu)金沙酒業(yè)的過(guò)程中，金沙酒業(yè)也遭遇了業(yè)務(wù)調(diào)整的陣痛期，其核心單品摘要的零售價(jià)格下跌。與此同時(shí)，其新品市場(chǎng)尚不成熟，銷量也并沒(méi)有形成規(guī)模。

對(duì)此，華潤(rùn)啤酒也試圖對(duì)金沙酒業(yè)的品牌策略進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)摘要與金沙兩個(gè)品牌組合，來(lái)開(kāi)拓中檔與主流醬酒價(jià)格帶，并實(shí)現(xiàn)多價(jià)格帶的市場(chǎng)覆蓋，從而為其營(yíng)收規(guī)模“擴(kuò)容”。

只是，如前文所述，白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，遠(yuǎn)高于啤酒賽道。而在被華潤(rùn)啤酒收購(gòu)前，金沙酒業(yè)的行業(yè)地位也是“不上不下”。

以金沙酒業(yè)的高光時(shí)刻2021年數(shù)據(jù)為例，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.41億元，稅后利潤(rùn)達(dá)到13.15億元，在A股20家白酒企業(yè)中可以排在第10位。相比以茅臺(tái)、五糧液為代表的頭部陣營(yíng)，彼時(shí)的金沙酒業(yè)，也勉強(qiáng)可以列入第二梯隊(duì)。

但是，被華潤(rùn)啤酒收購(gòu)后的2023年上半年，金沙酒業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)兩項(xiàng)核心指標(biāo)，相比2022年同期分別下滑51%和41%。加上到了2024年上半年，其盈利能力依然十分承壓，被收購(gòu)的金沙酒業(yè)甚至連保持第二梯隊(duì)，都顯得有些吃力。

可供對(duì)比的是，近年以來(lái)營(yíng)收規(guī)模Top5的白酒品牌中，茅臺(tái)、五糧液等品牌依然是營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速都在兩位數(shù)以上，增長(zhǎng)勢(shì)頭兇猛。而洋河股份早在2022年，營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)突破300億元。2023年，山西汾酒以及瀘州老窖緊隨其后，雙雙跨入300億元俱樂(lè)部。

很顯然，華潤(rùn)啤酒押注借助金沙酒業(yè)押注的白酒市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。而其該部分業(yè)務(wù)數(shù)十億的營(yíng)收規(guī)模，與行業(yè)頭部品牌數(shù)百億甚至千億營(yíng)收之間的差距，更不是一星半點(diǎn)。因此，其上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)兩成，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，或許含金量不足。

結(jié)語(yǔ)

作為啤酒賽道的頭部品牌，華潤(rùn)啤酒在啤酒賽道的影響力，不言而喻。不過(guò)，通過(guò)其2024年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力不難看出，如今的華潤(rùn)啤酒，有些后勁不足，甚至基本盤(pán)失守的意味。

因此，入主金沙酒業(yè)，也被業(yè)界視為華潤(rùn)啤酒“窮則思變”、追求第二增長(zhǎng)曲線的新舉措。只是，白酒行業(yè)的市場(chǎng)格局，并不比啤酒賽道樂(lè)觀，競(jìng)爭(zhēng)程度與啤酒相比，也可謂有過(guò)之而無(wú)不及。因此，華潤(rùn)啤酒眼前的困局，恐怕并非其反復(fù)沖擊高端化、跨界白酒就足以解決的。

我們期待，在啤酒賽道擁有一定品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的華潤(rùn)啤酒，能夠通過(guò)全新的品牌策略、產(chǎn)品策略，在新的行業(yè)格局之下，走出迷局，給投資者帶來(lái)新的期待，給市場(chǎng)帶來(lái)更多驚喜。