2024年前三季度，片仔癀營收84.5億元，同比增長11.19%，增速較去年同期減少了3.69個百分點，凈利潤26.87億元，同比增長11.73%，增速較去年同期減少了5.43個百分點。

2023年5月，片仔癀啟動了近十年最大幅的一次漲價，將片仔癀錠劑國內市場銷售價格從每粒590元調整至760元，提價28.81%。但一年時間過去，提價策略對業績的提振作用并不明顯。

二級市場上，片仔癀作為中華老字號藥企，在A股中藥企業中的市值依然排名第一。

但自2021年7月達到歷史巔峰的480.73元/股以來，公司的股價一路下跌。截至今年10月30日收盤，報235.59元/股，較巔峰時下跌了51%，市值一度蒸發超1400億元。

令投資者疑慮的是，核心產品漲價策略失效的情況下，片仔癀靠什么才能保持業績持續上漲？

1

回收價格縮水，

業績增速放緩

片仔癀源自明朝宮廷秘方，經當地民眾廣為驗證，專治熱毒腫痛，由于當時的片仔癀是切片分服，因每次一片即可退“癀”，故稱“片仔癀”。

據片仔癀公司官網資料，其功能主治為“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥”。

片仔癀的部分原材料如天然麝香等獲取難度大、成本高，資源稀缺，這使得片仔癀的產量有限。這種稀缺性，也使得片仔癀在一些場景下超越了商品屬性，變成饋贈送禮的“社交貨幣”。

片仔癀也一度被黃牛炒至1600元一粒，堪稱藥品界的“奢侈品”。但如今熱度褪去，片仔癀錠劑在二手回收市場上的價格不斷下跌。

10月23日，「界面新聞·子彈財經」以消費者的身份詢問了廣東、天津等地的回收商，一名來自廣東的回收商表示，現在最新日期的國內版片仔癀價格為525元/錠，去年的回收價格比現在的高些。

一名來自天津的回收商表達了同樣的觀點，他表示，2024年2月份的國內版片仔癀價格為450元/錠，較去年降低了100元左右。

隨后，「界面新聞·子彈財經」走訪了北京的一家藥店，店員表示，片仔癀錠劑（OTC）零售價為760元/錠，這與官方指導價一致。

據西南證券的一份研報數據，從2004年到2020年，片仔癀錠劑產品共提價19次。2023年5月5日，片仔癀公告顯示，鑒于片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，增長了29%。

但片仔癀錠劑零售價格上漲一年以來，不僅回收價格跳水，背后上市公司片仔癀的業績增速并沒有提升，反而較去年同期有所放緩。

2024年前三季度，片仔癀錠劑所在的肝病用藥板塊營收僅同比增長20.24%，不及片仔癀錠劑的價格增長幅度大，這可能意味著該產品銷量并不樂觀。

最為關鍵的是，肝病用藥板塊營業成本同比增長61%，毛利率70.79%，較去年同期減少了7.4個百分點。

長期以來，以片仔癀錠劑為主的肝病用藥占據公司50%左右的營收，給公司貢獻了超70%的毛利潤。隨著該板塊毛利率下滑，公司的業績定會受到影響。

2024年前三季度，片仔癀不僅營收、凈利潤增速下滑，公司整體毛利率也下滑至45.44%，為近五年最低。

過度依賴單一產品的業務結構，使得公司缺乏足夠的靈活性。近幾年，片仔癀也意識到了這一點，并進行多元化轉型。但是，相較于云南白藥的牙膏業務、白云山的涼茶業務，片仔癀化妝品、日化等業務在當前的利潤貢獻較小，表現一般。

飛瓜數據顯示，近一個月，抖音賬號片仔癀護膚旗艦店共直播30場次，直播銷售總額約50萬元-75萬元，場均銷售額僅有1萬元-2.5萬元。

圖 / 飛瓜數據

根據財報，片仔癀化妝品業務經營主體是福建片仔癀化妝品股份有限公司。2024年上半年，該公司營收3.4億元，同比增長42%，凈利潤8290.2萬元，同比增長34%，但經營活動現金流凈額卻由正轉負，凈流出2626.14萬元。

目前，片仔癀正在推進化妝品業務的分拆上市進程，但在IPO節奏收緊的情況下，化妝品板塊能否獨立上市還是未知數。

2

增加原材料儲備，

縮減費用提高利潤水平

今年以來，片仔癀增加了原材料存貨準備，以應對原材料漲價的風險。

今年上半年，公司存貨45.39億元，同比增長77.58%。其中，原材料存貨25.4億元，同比增長97%，以醫藥制造業（片仔癀錠劑為主的業務板塊）為主，占比98.7%。

此外，公司庫存商品13.6億元，同比增長36%。其中，醫藥制造業庫存商品4.1億元，同比增長76%。

圖 / 片仔癀2024年中報

但是，存貨的增長占用公司大量的資金，如果存貨長期積壓，資產無法及時回籠，將影響公司資金流動性。

2024年前三季度，公司經營活動現金流凈額12.99億元，同比縮減45%。與此同時，片仔癀的合同負債也在減少，前三季度，合同負債為6583萬元，同比減少22.7%。

片仔癀在過去曾通過提價策略來緩解成本壓力并保證業績穩健增長。然而，如果提價幅度過大或市場接受度不高，就可能導致經銷商減少采購量，進而影響合同負債水平。

由于經濟環境不佳、消費者購買力下降等因素影響，合同負債下滑可能意味著市場需求在減弱，公司將面臨存貨積壓的問題。

片仔癀表示，公司根據產品及行業特點，結合存貨賬齡情況，對臨近有效期商品全額計提存貨跌價準備，具體為醫藥行業對臨近有效期3個月內商品，日化行業對臨近有效期6個月內商品全額計提存貨跌價準備。

2024年半年報中，片仔癀一年以內到期的庫存商品5683萬元。若后續庫存產品到期，公司也需要計提存貨跌價準備，將會對公司利潤造成影響。

主力產品賣不動，原材料成本增長至毛利率下滑，在種種不利因素下，公司也在縮減費用，以提升利潤水平。

2024年前三季度，公司的研發費用、銷售費用、管理費用分別為1.45億元、3.32億元、2.27億元，同比縮減了19.6%、12%、13%。

費用的縮減或與員工降薪有關。2024年上半年，銷售人員薪酬費用縮減了3%，管理人員薪酬費用縮減了15%。

總體來看，公司縮減了1億多的費用支出，才換來凈利潤的兩位數增長。但是，縮減研發費用對片仔癀來說，并不算好事。

研發能力是中藥企業的核心競爭力之一，雖然片仔癀位居中藥企業市值第一，但其研發投入要低于不少中藥企業。

拿2024年上半年來說，片仔癀研發費用1.16億元，同比縮減0.06%，研發費用要低于以嶺藥業、白云山、天士力、華潤三九等企業。同期，公司研發費用率僅為2.05%，在71家中藥企業中排名第51位。

短期來看，企業通過縮減費用支出可以調整利潤，從長期來看，人才培養、研發實力提升，仍需要企業合理規劃費用支出，來保證企業的長久發展。

3

高管變動頻繁，

2.54億收購0營收公司

「界面新聞·子彈財經」注意到，2021年至今，片仔癀已更換三次董事長。2023年以來，片仔癀至少有四名高管或前高管落馬、被調查。

2023年7月，林緯奇辭去片仔癀董事長、董事等職務，同年8月，林志輝擔任公司董事長。履歷顯示，他曾任福建省明溪縣沙溪鄉政府干部、縣委辦公室科員、縣委辦公室副主任等職務，后歷任漳州市紀委多個職位，包括漳州市紀委常委、監察委員會委員等。

除了林志輝外，其他主要領導成員也是加入公司不久。如獨立董事張磊、陳蕾于2023年6月15日任職，副總經理張澤修于2024年1月30日任職，監事會主席許式彬于2024年2月29日任職。

然而，董監高團隊的穩定性對于公司的長期發展至關重要。頻繁更換可能導致公司戰略、文化和業務連續性受到干擾。

比如，片仔癀的科技大樓、產業園建設項目等投資項目，大多出自2020年前在任的管理團隊之手。

根據財報，片仔癀科技大樓投資估算10億元，產業園建設總投資不超過44.8億元。目前，這些項目還在進行中，但項目建設需要大額的資金入場，是否繼續下去，考驗著公司的資金籌集能力。

現任管理層是否能推動這些項目的進行，變得十分重要。若后期資金到位不及時，則存在項目爛尾的風險。

值得注意的是，新的領導班子執掌一年以來，片仔癀在資本市場的動作不斷，不僅成立了基金公司，還開展了收并購業務，但進展并非一帆風順。

今年8月10日，片仔癀公告，公司擬以2.54億元向漳州市國有資產投資經營有限公司（以下簡稱“國投公司”）收購明源香料100%股權。該筆收購，指向明源香料旗下占有30%股權的風油精廠——水仙藥業。

水仙藥業是一家擁有五十多年歷史的企業，是我國第一家生產風油精的廠家，擁有水仙牌風油精、金利油、無極膏等多款產品。

但明源香料除持有水仙藥業少數股權外，未開展其他業務，無實質經營。根據公告，2023年、2024年一季度，明源香料的營業收入為零，凈利潤分別為1394.26萬元、464.71萬元。凈利潤主要來自水仙藥業的投資收益。

此外，本次片仔癀的交易對方為國投公司，原為隸屬于控股股東九龍江集團的子公司，后于今年2月劃出九龍江集團，本次事項構成關聯交易。

對于此次交易的目的，片仔癀表示，水仙藥業盈利良好且分紅穩定，可與公司在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等領域開展深度合作，實現協同效應。

據了解，2022年、2023年，水仙藥業現金分紅分別為1000萬元、2000萬元，假設收購完成后水仙藥業保持最近兩年的分紅水平，則每年將為公司帶來300萬元-600萬元的分紅現金收入。

然而，單憑上述分紅收入，對于高達2.54億元的收購價而言，只是杯水車薪。

因此，這筆交易受到了業界的廣泛關注和監管的問詢。之后，片仔癀公告稱，當前交易價格可能存在磋商空間，本次關聯交易暫緩執行。

綜合來看，今年以來，片仔癀面臨著毛利率下滑、業績增速放緩等問題，公司管理層也在成本控制、對外投資并購等方面尋求新的變化，但同時也面臨挑戰與壓力。如果能夠跨越現在的困境，片仔癀的涅槃重生仍值得期待。