白酒市場不斷內卷，作為與古井貢酒、迎駕貢酒并稱徽酒三巨頭的“徽酒老三”，安徽口子酒業股份有限公司（以下簡稱“口子窖”）的業績，也開始大幅震蕩。

在剛剛過去的2024年第三季度，口子窖營收、歸母凈利潤雙雙出現兩位數下滑。而匯總至前三季度，公司的營收、凈利潤同樣雙雙下滑，與年初制定的增長18%的目標，也相差甚遠。

與業績下滑形成鮮明對比的是，口子窖實控人之一的劉安省，卻在第三季度減持套現超2億元。對此，業界也是議論紛紛。而該公司的董秘年薪，遠超行業平均水平，更是引發了廣泛爭議。

或是由于口子窖的業績不及預期，口子窖的股價也在財報發布后的短短兩個交易日，下滑達8%。

那么，在競爭激烈的白酒賽道，業績一邊下滑，股東、高管卻一邊通過各種方式獲利的口子窖，未來的發展將會如何？我們通過口子窖近年的發展布局，或許可以找到答案。

營收凈利潤雙雙下滑，盈利能力不及同行

10月底，口子窖發布了2024年第三季度報告。數據顯示，報告期內，口子窖的營業收入接近12億元，同比下滑22%左右；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.62億元，同比下滑27%左右；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約為3.36億元，同比下滑32%左右。

據觀察，口子窖的業績下滑，并非沒有預兆。實際上，自2024年以來，隨著行業競爭白熱化，白酒行業的企業凈利潤下滑，十分普遍，多個白酒品牌均陷入了業績下滑的尷尬之中。

以最新的前三季度數據為例，百度股市通數據顯示，前三季度，口子窖、舍得酒業、天佑德酒、金種子酒的凈利潤分別大致下滑3%、48%、46%、185%左右。而論凈利潤增速排名，口子窖的凈利潤增速排名，并不占據明顯優勢。

細究口子窖業績下滑的原因，一方面可能歸因于，其中高檔白酒以及中檔白酒的銷量下滑。

據其經營數據顯示，2024年前三季度，口子窖高、中檔白酒的銷售收入分別為41億元、4881萬元左右，分別同比下降3.09%、27.36%。而第三季度則分別下滑55.3%、22.7%。

另一方面，行業內競爭對手在定價、促銷等策略上不斷創新，使得口子窖的市占率受到擠壓，因此不得不加大市場營銷力度，從而間接影響其凈利潤。

不過，即使其在營銷方面不斷加碼，最終的結果卻是，其在安徽省內外的收入，均出現了下滑。

財報數據顯示，口子窖前三季度在安徽省內市場銷售收入為35.55億元，同比下降1.65%；相比之下，省外市場僅實現了6.96億元的銷售收入，且同比下降幅度較大，達到了8.14%。

因其高端產品銷售承壓，口子窖也在營銷費用方面加大了力度，因此也導致了其毛利率下降5.9%至71.9%，凈利率同比降低2.38%至30.28%，口子窖的盈利能力也明顯下滑。

實際上，近年以來，口子窖的毛利率、凈利潤率早有下滑趨勢。據百度股市通顯示，2022年、2023年口子窖的凈利潤率分別為30%、28%左右，毛利率分別為40%、39%左右。

由此可見，無論是橫向對比同行，還是縱向對比口子窖的歷史數據，其盈利能力都十分堪憂。

第二梯隊競爭激烈，與百億目標“漸行漸遠”

作為白酒賽道的第二梯隊玩家，口子窖在該類玩家中，也面臨激烈的市場競爭。

例如，據申萬宏源證券發布的研報顯示，從市占率變化來看，2017-2023年安徽區域酒中古井貢酒、迎駕貢酒市占率顯著提升，而口子窖市占率略有提升。

由此可見，對比之下，目前古井貢酒、迎駕貢酒的業績增長相對強勢，而口子窖卻十分承壓。據分析，口子窖在行業第二梯隊中，地位“不上不下”的原因，也是多方面的。

其一，在產品定位方面，徽酒存在的問題，也是口子窖存在的問題。那就是徽酒普遍定位中高端，但是在中高端價格帶市場，徽酒品牌又與全國性的頭部品牌狹路相逢，缺少競爭力。

其二，受全國性、地區品牌的競爭影響，口子窖偏安一隅，讓其市場份額增長受限。

例如，一組公開的調研數據顯示，2023年，徽酒“三巨頭”古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖在省內的營收規模占據安徽白酒市場份額超50%，而加上如宣酒、金種子酒、明光酒等中小規模品牌，地產酒整體甚至占據安徽白酒市場超70%的份額。

而從其他徽酒品牌的全國化進程來看，口子窖的全國化也難言成功，也并不占據優勢。據行業媒體微酒報道，在全國化水平方面，古井貢酒大約為40%左右，迎駕貢酒保持在30%左右水平，口子窖則大約在20%左右。

值得注意的是，口子窖在2024年半年報中披露，其今年年初制定未來3年發展目標提出，要實現銷量翻番，盡快達成“百億口子”目標。

而據口子窖此前披露《2024年度財務預算方案》稱，今年口子窖預算營業收入70.35億元，同比增長18%。

這也意味著，按2024年前三季度，口子窖營收同比下滑1.89%的情況來看，口子窖距離上述業績目標較為遙遠。而離其此前定下的百億目標，恐怕也會“漸行漸遠”。

董秘高薪、股東套現，市場質疑不斷

早在2022年時，口子窖曾明確了“加快邁入全國白酒第一梯隊”的戰略目標，確立了“中國兼香高端白酒第一品牌”的發展定位。

然而，目前看來，在全國性品牌紛紛跨過200億元、300億元營收規模的門檻后，口子窖離其邁入第一梯隊的目標，還相差甚遠。

值得注意的是，在其業績目標實現承壓的同時，口子窖公司高管卻還拿著高薪。

公開資料顯示，口子窖副總經理、董事會秘書為54歲徐欽祥。2023年，徐欽祥薪酬為190萬元，僅低于董事長徐進的薪酬364.4萬元。拉長時間線來看，2019年至2022年，徐欽祥薪酬分別為115.7萬元、120.7萬元、182.3萬元、186萬元。

要知道，2023年白酒董秘均值也才97.93萬元（未包含山西汾酒）。對比之下，徐欽祥在白酒上市公司董秘薪酬榜中排名第四，且遠高于行業平均水平。

數據來源：iFind

除了高管薪酬與慘淡業績形成鮮明對比外，口子窖還因股權質押、實際控制人大幅減持套現，而頻遭詬病。

根據東方財富網的數據，截至2024年三季度末，徐進和劉安省分別持有口子窖19.41%和10.61%的股份。劉安省持有的股份價值6347.35萬元中約2882.39萬股被質押。

與此同時，黃紹剛、范博、朱成寅等作為徐進與劉安省的一致行動人，其中黃紹剛和朱成寅，也有股權質押的情況。

業內人士分析認為，股東頻繁質押股權，將會影響一致行動人結構的穩定性。

尤其是2024年第三季度，口子窖的實際控制人之一劉安省因個人原因，單季度減持650萬股，若按照口子窖第三季度最低股價33.88元/股計算，劉安省總計套現金額超2億元，更是引發了資本市場的投資者高度關注。

相比口子窖給高管發高薪，股東減持套現，口子窖的業績表現，在行業可內謂一言難盡。

首先，從業績增速來看，口子窖前三季度營收和歸母凈利潤的增速均為負值，與白酒行業整體發展趨勢相背離。公

開數據顯示，有13家白酒上市公司在2024三季報中營收均為正增長，且以貴州茅臺為代表的7家企業實現了兩位數的高速增長，口子窖顯然沒有跟上白酒大盤的發展步調。

其次，代表白酒企業發展健康度的合同負債、庫存等指標，也暴露了口子窖內部經營管理的壓力。據

了解，在白酒行業，合同負債與預收款項之間存在密切聯系。而合同負債高，代表經銷商進貨打款意愿更強。

因此，合同負債一方面代表該公司產品緊俏，另一方面代表公司對于下游的議價能力非常強。反之，則說明企業產品銷售市場競爭力下滑。而

口子窖的合同負債降低、庫存增長，也間接說明其產品銷售承壓，市場競爭力堪憂。

由此可見，口子窖或許需要增強其品牌力、全國化的步伐，才能與徽酒品牌抗衡，向頭部陣營邁進。因此，當其業績表現不佳，而高管及股東卻利益至上、各人自掃門前雪之紛紛套利時，口子窖的內部發展策略，也被十分令人擔憂

結語

作為徽酒三劍客之一，口子窖在安徽當地占據了一定的市場份額，也是當之無愧的頭部品牌。但是實際上，徽酒品牌“琳瑯滿目”，即使其偏安一隅，也將面臨著激烈的市場競爭。

而其近年以來，營收、凈利潤等核心業績指標的下滑，也是其產品的市場競爭力不足、市場份額被競爭對手蠶食的信號。因

此，口子窖穩住行業地位，或許還需進一步塑造其品牌力、產品力，讓其不品在不僅安徽市場“經打”，放在全國市場也能有一定優勢。

或許唯有如此，口子窖所謂的百億目標、闖入行業第一陣營才有希望。期待未來的口子窖，能夠不負資本市場與消費市場對其期待，早日實現其宏偉目標。