2月20日，長城人壽保險股份有限公司(以下簡稱“長城人壽”)在增持中國水務200萬股之后，其持有中國水務股份比例增至5.02%，已突破5%的舉牌線，長城人壽也隨之躍升為中國水務的第三大股東。

僅時隔6天，中國水務第二大股東歐力士株式會社(ORIX Corporation)(以下簡稱“歐力士”)通過旗下歐力士(中國)實業(yè)控股有限公司于2月26日增持中國水務863.6萬股，這使其持有中國水務的股份比例首次超過了20%。

隨著國有險資的舉牌和老股東的增持，市場資金開始搶籌中國水務，中國水務股份于2月份迎來了強勢上漲。在2月4日到2月28日的19個交易日中，中國水務共計上漲18個交易日，僅一個交易日回調(diào)1.37%，期間累計漲幅超38%，中國水務總市值逼近百億大關。與之相對應的，是中國水務的成交量持續(xù)放大，至2月28日時，全天成交量近4000萬股，是中國水務歷史上的第二大成交量，資金搶籌明顯。

但長城人壽的舉牌與歐力士的戰(zhàn)略增持所帶來的未來影響并不止于此，這背后是二者對中國水務戰(zhàn)略轉型后投資價值的認可，有利于市場對中國水務價值的挖掘，從而吸引更多資金加大對中國水務的配置。同時，歐力士(中國)實業(yè)控股公司的股東背景包含了國資投資平臺，中國水務未來擁有著與長城人壽、歐力士背后資源展開合作及整合的潛在機會，這令市場充滿了想象空間。

險資舉牌驗明中國水務高價值紅利股“真身”

在“低利率+鼓勵中長期資金入市+新會計準則落地”的背景下，險資開始轉戰(zhàn)權益市場尋找增厚投資收益的新機會，這讓險企再迎舉牌熱潮。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月1日至2025年2月11日，除重后險資舉牌達24次。險企2024年的舉牌次數(shù)和被舉牌上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近4年新高。

由于負債資金安全性要求，險資需要保持投資風格的穩(wěn)健性，因此對投資標的有著嚴格要求，需要被投企業(yè)具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性以匹配保險行業(yè)資產(chǎn)端長期、穩(wěn)定的需求。基于此，能否被險企投資逐漸成為了市場上檢驗企業(yè)是否為高價值紅利股的“試金石”。

而在險資的舉牌熱潮中，長城人壽可謂是“掃貨”主力，據(jù)不完全統(tǒng)計，其接連舉牌了7家上市公司，包括綠色動力H股、贛粵高速、江南水務、城發(fā)環(huán)境、無錫銀行、秦港股份、大唐新能源等。此次舉牌中國水務，是考慮到中國水務所處的以供水為主業(yè)的公用事業(yè)領域，其業(yè)務模式穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，具備長期穩(wěn)定分紅的潛力。此類防御性強、分紅穩(wěn)定的標的，更符合保險資金對資產(chǎn)配置的審慎性與長期性要求。

歐力士增持令市場遐想，未來政企協(xié)同潛力有望釋放

相較長城人壽舉牌中國水務，歐力士對中國水務股份的繼續(xù)增持則更為重磅，因為這給了市場巨大的想象空間。

歐力士是日本領先的綜合金融服務集團，成立于1964年，總部位于東京，在紐約和東京證交所兩地上市。集團業(yè)務涵蓋金融、投資、資產(chǎn)管理、基礎設施、能源、環(huán)保等多個領域。截至2024年底，歐力士集團管理外部資產(chǎn)規(guī)模近5087億美元。

早在2011年，歐力士便首次投資了中國水務，此后多次增持中國水務股份，從未在二級市場減持過任何所持股份。進而言之，歐力士對中國水務并非是簡單的財務投資，其曾于2018年聯(lián)手日本東麗集團一起與中國水務共同成立合資公司，欲提升中國水務直飲水的設備及品質。因此無論是從持股比例、持股時長亦或是雙方的合作來看，歐力士作為國際知名投資機構對中國水務的投資屬于深度戰(zhàn)略投資級別。

而此次歐力士對中國水務的增持再次佐證了這一觀點，并讓市場開始“浮想聯(lián)翩”。據(jù)香港交易所披露的信息顯示，此次歐力士對于中國水務的增持是通過其旗下的歐力士(中國)實業(yè)控股有限公司(以下簡稱“歐力士(中國)實業(yè)控股”)進行的。

據(jù)公開資料顯示，歐力士(中國)實業(yè)控股是由歐力士與青島海發(fā)國有資本投資運營集團有限公司(青島國資委全資子公司)聯(lián)合其他國資及民企于2021年9月共同發(fā)起設立，注冊資本60億人民幣。顯然，歐力士(中國)實業(yè)控股其實是歐力士在國內(nèi)的國資混合所有制投資平臺。

作為中國水務的的長期持有者，歐力士對中國水務的業(yè)務經(jīng)營及財務狀況十分了解，此次歐力士直接攜手國內(nèi)的國資共同增持中國水務，是對中國水務有更加堅定信心的體現(xiàn)，其高度認可中國水務優(yōu)質基本面與未來成長潛力。

而歐力士(中國)實業(yè)控股作為此次增持的主體所帶來的市場“漣漪”并不止于此。據(jù)公開信息顯示，歐力士(中國)實業(yè)控股主營業(yè)務范圍是金融+創(chuàng)業(yè)+科技，其中水務環(huán)保基礎設施領域亦是其發(fā)力的重點，其與產(chǎn)業(yè)運營為核心，已在中國大陸地區(qū)構建了穩(wěn)健的產(chǎn)業(yè)運營投資平臺，因此歐力士(中國)實業(yè)控股偏向于產(chǎn)業(yè)資本性質，其對中國水務的增持符合國家全面支持行業(yè)頭部民企專業(yè)公司的政策鼓勵方向，這進一步打開了雙方未來合作共贏的格局。

此外，歐力士(中國)實業(yè)控股的主要股東包括了青島政府下屬國資投資平臺(青島海發(fā)產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司)、北京市首鋼基金與北京市豐臺區(qū)政府發(fā)展投資公司的合資企業(yè)(北京豐首產(chǎn)業(yè)投資基金中心(有限合伙))，這表明青島政府和北京市政府旗下知名投資平臺間接成為了中國水務的策略股東，這有利于未來中國水務在項目投資運營層面發(fā)揮更大的政企協(xié)同效用。

目前，中國水務及其聯(lián)營公司康達環(huán)保在山東全省布局的自來水、直飲水和環(huán)保污水處理板塊都有實體項目在長期運作，除了股權投資合作外，中國水務與青島國資在實業(yè)、融資、債務權益、科技賦能等層面都有攜手發(fā)展的想象空間。

由此可見，歐力士對中國水務的增持并非僅是一個數(shù)字的變動，而是涉及國際知名投資機構、產(chǎn)業(yè)資本、青島及北京市國資投資平臺等多方資金及資源的協(xié)同共振，這將讓中國水務的股東背景更加豐富多元，中國水務有望構建起利益共享的良性政企伙伴關系，從而以長期穩(wěn)定且優(yōu)勢互補的粘性實現(xiàn)股東戰(zhàn)略價值與中國水務產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展，最終達到多方的合作共贏，為公司股東創(chuàng)造良好價值。

過往成長動能強勁，戰(zhàn)略轉型重構價值邏輯

作為中國領先的市場化跨區(qū)域供水運營商，中國水務是唯一一家以供水業(yè)務為主業(yè)的香港上市水務公司，其供水業(yè)務覆蓋我國24個省、直轄市及自治區(qū)，服務超過3000萬人口，公司每年總售水量在主要同類港股和A股上市企業(yè)中排名第一位。

經(jīng)過二十多年的默默積淀，公司把城市供水業(yè)務發(fā)展至細分領域的領先地位。中國水務敏銳察覺市場新需求，于2019年開始全面布局管道直飲水業(yè)務。由于城市供水與管道直飲水業(yè)務在管道網(wǎng)絡、團隊、品牌、服務等多個方面的協(xié)同作用，中國水務迅速成為了管道直飲水運營商的領跑者。截至2024年9月30日止，中國水務的直飲水業(yè)務已覆蓋我國的多個省市及地區(qū)，服務人口數(shù)量超過了980萬人。

得益于城市自來水與直飲水業(yè)務的雙輪驅動，中國水務展現(xiàn)出了強勁的成長動能。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，自2005年以來，中國水務便實現(xiàn)了連續(xù)19年的收入持續(xù)增長，從2005財年的4846.7萬港元增至2023財年(截至3月31日止12個月)的141.99億港元，年復合增速高達37%。

擁有如此強大成長能力的企業(yè)市場中并不多見，且若觀察中國水務的資產(chǎn)負債率，能發(fā)現(xiàn)公司對負債率的把控十分嚴格，并未采用激進式高負債推動高增長，而是穩(wěn)住穩(wěn)打，持續(xù)夯實公司的資產(chǎn)結構和壯大現(xiàn)金流，以內(nèi)生增長模式推動公司持續(xù)成長。這在ROE指標上亦有所體現(xiàn)，自2016年中國水務的ROE達到12.94%后，之后的6年公司的ROE均在15%以上波動，這反映了中國水務良好的盈利能力和資本利用效率。

雖然中國水務業(yè)績自2024財年以來出現(xiàn)一定程度的波動，但這是因為中國水務基于宏觀環(huán)境變化以及自身發(fā)展進程而于2023年開啟戰(zhàn)略轉型所導致。自2023年開始，中國水務逐漸轉向以運營為中心的模式，更加注重現(xiàn)金流管理和資產(chǎn)質量提升。

而這一轉變的背后，是由于中國水務前期高資本投入形成的大量水務產(chǎn)能已開始進入產(chǎn)能利用率提升的爬坡期，因此建設高峰期過后資本支出自然出現(xiàn)向下拐點，再加上中國水務高度嚴控每一項資本性支出，在雙管齊下之后，中國水務便從高資本支出階段切換為以運營性收入穩(wěn)步增長且資本支出逐年下降的發(fā)展新階段。

戰(zhàn)略調(diào)整雖會導致短期業(yè)績的變動，但內(nèi)生增長動能的釋放亦是十分凸顯。在2025財年(截至9月30日止6個月)上半年中，中國水務的運營性收入同比增長16.6%至22.4億港元。其中在供水業(yè)務方面，城市自來水業(yè)務的收入增長6.8%至17.24億元，管道直飲水業(yè)務的收入同比大增57.1%至1.96億港元。經(jīng)營性業(yè)務收入作為中國水務的“現(xiàn)金奶牛”，將源源不斷為公司提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

同時，中國水務的盈利結構得到優(yōu)化，利潤率有所提升。報告期內(nèi)中國水務的毛利率為38.4%，同比提升1.5個百分點，經(jīng)營利潤率為33.9%，同比提升2.8個百分點。

可以預見，在戰(zhàn)略轉型之后，降低資本開支的中國水務其盈利能力有望隨著經(jīng)營性收入的持續(xù)成長而逐漸得到提高，且中國水務的自由現(xiàn)金亦有望于明年實現(xiàn)轉正，這更加突出中國水務作為公用事業(yè)企業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)的特點。這不僅增加了中國水務提高派息率的可能性，給了市場更大的想象空間，也能進一步降低財務杠桿，改善中國水務的資產(chǎn)結構和質量，為下一輪的高擴張奠定基礎。

戰(zhàn)略轉型后的中國水務對各方資金的吸引力得到了顯著提高。在2025年1月27日，中國水務首次在海外發(fā)行了人民幣點心債，5年期10個億的債券獲機構投資者大幅超額認購，且超主權機構“信用擔保與投資基金”(CGIF)對此次債券發(fā)行提供了無條件及不可撤回之擔保，這反映了CGIF對中國水務未來發(fā)展的尤為看好。值得注意的是，CGIF為ADB(亞洲開發(fā)銀行)的姊妹公司，而ADB是中國水務的長期合作伙伴，二者合作時間超10年。

在點心債發(fā)行獲機構投資者大幅超額認購后，中國水務隨后迎來了長城人壽的舉牌以及歐力士的增持，二者同樣看好中國水務在戰(zhàn)略轉型后經(jīng)營性業(yè)務模式的穩(wěn)健，中國水務的現(xiàn)金流有望更為充沛，資金成本明顯節(jié)省，從而提升長期穩(wěn)定分紅的潛力。顯然，中國水務于資本市場中的價值邏輯已發(fā)生重構。

基于此可預見，長城人壽的舉牌以及歐力士的增持或許僅是開始，隨著中國水務的價值被市場所逐步挖掘，未來或將有更多險企長期配置中國水務股票，其股價亦有望隨之穩(wěn)步上揚。