【能力圈按：能力圈的新書(shū)《投資者的記分牌》已經(jīng)在京東、當(dāng)當(dāng)和亞馬遜正式發(fā)售。本書(shū)是能力圈過(guò)去十幾年證券市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶，都是干貨，有超過(guò)30多個(gè)投資案例，絕對(duì)值得一讀。謝謝支持!】

最近，與朋友見(jiàn)面，除了火爆的A股行情，新三板也是大家熱烈討論的一個(gè)話題。這些討論里，有兩個(gè)重要的反饋值得注意：第一個(gè)來(lái)自券商朋友，據(jù)他說(shuō)，因?yàn)樾氯宓某霈F(xiàn)，上市公司找好的并購(gòu)項(xiàng)目越來(lái)越難了，他推測(cè)主板上市公司將來(lái)的業(yè)績(jī)堪憂，因?yàn)樯鲜泄径ㄔ龅腻X很難買到好項(xiàng)目；第二個(gè)來(lái)自一大型基金朋友，他們基金專注于B輪和C輪的投資，他反應(yīng)新三板實(shí)際上是跟他們有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因?yàn)樗麄兺顿Y的B輪和C輪項(xiàng)目可以直接上新三板，到新三板去融資。

新三板是什么？它的全稱是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司，前身是中關(guān)村非上市股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，2012年擴(kuò)容，2013年年初才掛牌，2014年做市制度實(shí)施引爆了新三板，掛牌公司和融資額都出現(xiàn)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)。有多火爆？有幾個(gè)數(shù)字可以說(shuō)明，截止2013年，在新三板掛牌公司的總數(shù)不過(guò)356家，到2014年年底，掛牌公司總數(shù)達(dá)到1572家，一年增長(zhǎng)了1276家；而截止到2015年5月14日，掛牌公司總數(shù)達(dá)到2409家，在審的申請(qǐng)掛牌的公司還有795家。以此速度，新三板掛牌公司的數(shù)量很快將超過(guò)已經(jīng)發(fā)展了20多年的A股市場(chǎng)（不到3000家掛牌公司）。

引發(fā)大量公司掛牌的誘因是什么？首先，當(dāng)然是注冊(cè)制。我原本猜測(cè)去年主板會(huì)推行注冊(cè)制，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，主板注冊(cè)制被推遲到今年，而且即使到現(xiàn)在其實(shí)也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，然而，注冊(cè)制卻以令我意想不到的方式在新三板落地開(kāi)花。中國(guó)的改革一向如此，打破既有利益格局的最好方式或許是新開(kāi)辟一塊天地！其次，在新三板掛牌，必須建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財(cái)務(wù)和各項(xiàng)管理制度，并定期向外公布財(cái)務(wù)報(bào)告，這一切使得這些公司一方面獲得了融資的便利條件，另一方面，也使得公司的品牌形象得以大幅提升，何樂(lè)而不為？當(dāng)然，為了在新三板上市，公司也需要支付一定的成本，像上市一次性的支付成本達(dá)數(shù)百萬(wàn)元，上市后每年還需要支出一定的維護(hù)成本。不過(guò)，與主板上市的成本相比，新三板的成本只是個(gè)零頭。好消息是，各級(jí)政府為了鼓勵(lì)公司去新三板掛牌，都有一定的獎(jiǎng)勵(lì)，這個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)也有小幾百萬(wàn)，基本可以覆蓋上市時(shí)的一次性支出。因?yàn)樾氯鍖?shí)在太火爆了，有傳聞?wù)f政府的獎(jiǎng)勵(lì)有可能會(huì)取消。

最近一段時(shí)間，媒體對(duì)于新三板像創(chuàng)業(yè)板一樣，估值節(jié)節(jié)攀升有諸多質(zhì)疑。其實(shí)，這只是從投資者的角度看問(wèn)題，如果從更宏觀的角度分析，新三板的意義深遠(yuǎn)，能力圈甚至認(rèn)為，它可能是自中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)立以來(lái)最重大的一次變革。為什么這么講？因?yàn)樾氯鍨樵瓉?lái)無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的中小企業(yè)提供了一個(gè)直接融資的渠道。關(guān)于中國(guó)以間接融資為主的融資體系，我曾經(jīng)專門(mén)撰文進(jìn)行過(guò)批評(píng)，也呼吁過(guò)啟動(dòng)直接融資市場(chǎng)（請(qǐng)參看《借互聯(lián)網(wǎng)金融之機(jī)啟動(dòng)直接融資市場(chǎng)》，發(fā)表在《人民論壇﹒學(xué)術(shù)前沿》（由人民日?qǐng)?bào)社主管）雜志6月下半月刊）。中小企業(yè)融資貴、融資難一直是困擾中國(guó)金融體系的頑疾，我并不天真到認(rèn)為新三板這藥一來(lái)，頑疾就消除了，但至少新三板是舒緩這一頑疾的一劑良藥。

對(duì)投資者而言，確實(shí)，以3月推出的新三板成指計(jì)算，今年以來(lái)，新三板漲幅已經(jīng)超過(guò)了70%，或許已經(jīng)有了像主板一樣的高估值泡沫，但是，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，我認(rèn)為中國(guó)明天的百度、阿里和騰訊很有可能就誕生在新三板，而不是目前火熱的創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)樾氯迳鲜袟l件比創(chuàng)業(yè)板所要求的條條框框少了很多，它允許企業(yè)家最大限度地創(chuàng)新，比如虧損也可以上市。但要提醒的是，新三板將來(lái)分化將比我們現(xiàn)在看到的主板嚴(yán)重得多，會(huì)出現(xiàn)大量無(wú)人問(wèn)津的“僵尸公司”，也會(huì)出現(xiàn)少數(shù)明星公司。就此而言，新三板的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，我個(gè)人認(rèn)為其中的機(jī)遇高過(guò)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，新三板還有許多需要完善的地方，這也是投資者關(guān)注的政策紅利。這些政策紅利簡(jiǎn)單可歸結(jié)為如下幾點(diǎn)：

1.降低投資者門(mén)檻。目前參與新三板投資，個(gè)人投資者需要500萬(wàn)以上的金融資產(chǎn)，這個(gè)門(mén)檻太高了，將大多數(shù)投資人排除在外，甚至比私募股權(quán)基金的投資門(mén)檻還要高，可以預(yù)計(jì)這個(gè)投資者門(mén)檻必定會(huì)降低。

2.競(jìng)價(jià)交易。目前新三板還只有協(xié)議交易和做市交易，競(jìng)價(jià)交易推出將會(huì)使市場(chǎng)更加活躍。

3.分層制度。其實(shí)新三板已經(jīng)被自然地分層了，部分優(yōu)質(zhì)的公司有券商為其做市，大部則沒(méi)有做市商，還只能通過(guò)協(xié)議交易。我預(yù)計(jì)，新三板可以根據(jù)競(jìng)價(jià)交易、做市交易和協(xié)議交易自然地分為三層，最優(yōu)質(zhì)的公司允許競(jìng)價(jià)交易、做市交易和協(xié)議交易；質(zhì)地稍差一點(diǎn)的只允許做市交易和協(xié)議交易；再差一點(diǎn)的只允許協(xié)議交易，而且不同層級(jí)的公司允許流動(dòng)。

4.更多的主體做市商主體。目前，新三板還只有券商做市這一種，未來(lái)基金和其他合格的金融機(jī)構(gòu)也會(huì)被允許參與做市。

5.轉(zhuǎn)板制度。即優(yōu)質(zhì)公司還可以轉(zhuǎn)主板市場(chǎng)交易。我個(gè)人覺(jué)得，如果前面四點(diǎn)政策紅利都順利推出了，轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板倒不是什么大事，就像納斯達(dá)克上市的蘋(píng)果、微軟、谷歌，它們?yōu)槭裁匆D(zhuǎn)板到紐交所去呢？

我曾有一個(gè)觀點(diǎn)，原來(lái)一家公司在A股上市并不僅僅是讓相關(guān)的利益方雞犬升天的一次性機(jī)遇，而且還可能改變所在行業(yè)的格局，因?yàn)檫@些公司要么可以利用超募資金去收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，要么可利用自己高溢價(jià)的股權(quán)去收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以會(huì)成為行業(yè)整合的一個(gè)重要力量。如果上市的這個(gè)企業(yè)家本并不是行業(yè)里最有能力的，就會(huì)造成劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。而現(xiàn)在的新三板給企業(yè)家提供一個(gè)更加公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，因此，新三板對(duì)于改善中國(guó)資本市場(chǎng)的資本配置效率有重要意義。所以，如同“一帶一路”的國(guó)家戰(zhàn)略一樣，我認(rèn)為新三板也是一濟(jì)世良藥。

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