“我沒有考慮過賣掉我手頭的股票。就好比你根本不會從一匹可能奪冠的馬的背上下來一樣。可我的馬就這么猝死了！”

——安然公司（Enron）雇員，63歲，將其全部養老金資產投資于該公司股票

我又回想起我祖父的投資組合。

在那個年代，祖父是亞特蘭大很有代表性的投資者，他的投資組合僅由四支股票組成：喬治亞信托公司（TrustCompanyofGeorgia，現已更名為太陽信托），可口可樂（Coca-Cola），達美航空（Delta），和美國通用配件公司（GenuineParts）。歷經50多年他在這四支股票上積累了豐厚的頭寸。祖父對這四家公司很有信心，他通過做禮拜、參加社會俱樂部活動等渠道認識了這四家公司的許多高管，向他們了解公司經營情況和發展規劃。他對這四支股票很忠誠，從不在熊市時出售他的頭寸，作為回報，股票的收益率也很好。

在20世紀中葉，也就是從大蕭條到1987年股市大崩盤期間，上述投資策略非常管用。那時的信息傳遞速度比現在慢多了，市場的成交量也不大，你能夠完全掌控自己的股票，這種感覺真是棒極了。

當你開始留意到手中某一只股票的不良征兆時，比方說，當你與這家公司的高管們一起打高爾夫球，發現他們大部分時間都是在喝水并談論他們的瑞士銀行賬戶時，你就該知道他們的公司開始走下坡路了。不過，你有足夠的時間來規避你的投資風險。只需像往常那樣調整自己的頭寸，重新投資于自己十分了解并且喜歡的公司即可。

大部分時候，只要你嚴格遵守了這一投資紀律你會確信自己買入并持有的是一些好公司的股票，經過一段時間后，它們就會為你帶來巨大的財富增值，感覺就像購買了超級保值的國庫券一樣，它們縮水的可能性極小。

斗轉星移，當今的股票市場與我祖父那個年代相比已大相徑庭。

某種意義上來說，1987年10月19日（黑色星期一）的股市大崩盤事件標志簡單投資理念時代的終結。那天，標準普爾500指數的單日跌幅高達到22%。大量個股跌幅高達50%甚至更多。最令人困惑的是，集體恐慌性拋售并非是由某個單一事件引起的。盡管那天的拋售原因來自海外市場，但美國本土的程式化交易（方式）大大加重了拋售壓力。機構投資者設置電腦程序，當股票價格低于某一個特定的價格水平時，電腦會自動出售大量該種股票。當這種交易程序被執行時，又引發其它的程式化交易，因而在極短的時間內由一波很小的拋售行為引發了席卷全球資本市場的全球性恐慌。

盡管在不到兩年的時間里標準普爾500指數又恢復到了崩盤前的水平，但對投資者來說，家喻戶曉的“黑色星期一”敲響了警鐘。信息技術已經開辟了一個新紀元，投資者心理上的兩面性——恐懼與貪婪——史無前例地在每天的盤面上暴露無遺。如今，潘多拉的魔盒已經打開，計算機技術和自由流通的信息促使股市單日成交量大幅提高。

在隨后的十年里，上市公司的經營環境變得異常殘酷。分析師和股東特別癡迷于上漲的股價，而公司高管關注的是公司的業績。這種錯位導致分析師和股東對與他們有不同關注點的公司以及公司高管缺乏耐心。他們認為CEO的職責就如同國家橄欖球聯盟（NFL）主教練的職責一樣，贏球（讓股價上漲），伙計們！否則就滾蛋！

在經濟全球化時代，墨守成規與始終如一不再有用武之地。投資者追漲殺跌的心態引發的結果是，對于未達到盈利預期的公司，其股票價格可能瞬間遭遇暴跌。公司存在長期問題的任何蛛絲馬跡可能導致股價在短期內大幅縮水一半甚至更多。

總之，在當前的市場環境中，選擇投資一家上市公司需要將其生存和成長性視為同等重要的因素。在祖父那個年代所選擇的超級藍籌股并不比當今剛成立的小公司更具有抵御風險的能力。舉一個形象的例子：在2000年3月7日，消費品行業巨頭寶潔公司（Procter&Gamble）宣布公司的利潤將低于分析師的預測。在當天收盤時，作為世界上規模最大、最受尊重的公司之一，寶潔公司的股價從88美元下降到55美元，僅一個交易日就縮水40%。而在隨后的六周時間內股票價格共縮水了55%之多！

上述情形是寶潔公司股價在短期內的表現。近幾年來，它的股價已經逐步恢復。但我敢打賭，對于那些將自己大部分養老金投資于寶潔公司股票的退休人員而言，這種影響并不是短期的。這就如同在你的退休金賬戶中，原有50萬美元，第二天發現只有30萬美元，而你原以為投資知名的大公司是一種很審慎的行為！這類情景經常發生在僅投資于個股的投資者身上，他們如同著了魔一樣，提心吊膽地在半夜三點驚醒，腦海中瘋狂地思考著一些可能即將發生的事情：

IBM在周二發布的業績能夠達到其盈利預期嗎？？？

這聽上去很荒謬，但我敢打賭，如果你的大部分資產都投資于IBM，你就不會認為這有什么不合理了。投資者對于股價變動的反應趨于敏感是近期才形成的，我的祖父和他的朋友們并不總是密切關注所持股票行情的實時波動，也不是緊跟短期利潤狀況的變化等。毫無疑問，他們都得經歷一段時間之后才能作出判斷，無論短期市場有多么的不穩定，他們都會鼓足勇氣，對自己所購買的股票死守到底。他們從來不會有慌手慌腳、心驚膽跳的感覺。這種感覺折磨著當今的個股投資者，他們總是擔心會有不好的情況出現，如賬目作假、利潤水平下滑、產品賠償訴訟案件之類，這類消息將使公眾拋售公司的股票。相比三四十年前，在如今動蕩的股市中，表現好的投資者與表現差的投資者之間的收益差異更大。當前，如果投資于個股，即便是大盤藍籌股，遭受重大損失的可能性也遠遠高于過去。

對于許多投資者而言，轉變投資理念是很痛苦的，對于那些從祖輩繼承下來的、通過低成本擁有大量股票頭寸的家庭更是如此。我們經常試圖說服他們出售高頭寸的股票、繳納資本所得稅和利息稅。許多在嬰兒潮出生的人們對于這種想法感到羞愧。回想起在那個年代，多虧他們的父母嚴格遵守投資紀律，不管行情好壞都始終如一地持有著手上的藍籌股，才積累起了可觀的養老金。出售他們父母積攢的股票而后繳稅的想法對于他們而言，簡直是一種背叛。

20世紀90年代，在亞特蘭大，作為一名投資顧問，我經常遭到手持大量可口可樂公司股票的投資者的質問。在亞特蘭大的字典里，你如果要查找“圣牛”（sacredcow）一詞，你將會發現一個可樂瓶的照片。可口可樂造就了亞特蘭大，讓亞特蘭大成為地圖上一個標志。它也成就了當地很多大富翁。它是世界上最具標志性的品牌，所以，想象一下在它的家鄉，可口可樂意味著什么吧！它已融入到當地人的血液中。在亞特蘭大，如果有人問你要一瓶可口可樂，而你卻給了他一瓶百事可樂的話，我只能說你還不如戴上拳擊手套給他一拳，或者（干脆）同他決斗。

需要指出的是，在20世紀八九十年代，可口可樂公司經歷了一段風光的日子，它是世界上盈利能力最強的藍籌公司。它的老板，羅伯特·顧祖塔（RobertoGoizueta），是當時最杰出的CEO之一，一個精明的斯文加利式的人物，經歷了一連串艱難的市場環境，他最終引領這個軟飲行業巨頭步入經久不衰的繁榮期。截至1997年底，與此前任何一位CEO相比，顧祖塔（Goizueta）先生為可口可樂公司的投資者創造了無可比擬的財富，使可口可樂公司股票的總回報率超過7100%。這意味著在1981年投資于可口可樂公司股票的10萬美元——當時不少亞特蘭大市民都拿得出這筆錢——到1997年底，包括股息再投資在內，財富增值高達710萬美元。

試想，在那個年代，當我告訴人們集中投資于某只個股，即使是可口可樂公司的股票，也仍然會承擔巨大的風險，他們應該考慮減少股票的頭寸和繳納資本利得稅并多樣化投資時，他們會是一種什么樣的反應？可以說，在當時建議集中投資于某支個股的投資者采取多樣化的投資來規避意想不到的風險的念頭是非常大膽的。在會上提出這種建議之前我得充分做好接受大家批判的心理準備。當時人們臉上那十足厭惡的表情讓我我至今仍難以忘懷。

多樣化？減持父親的可口可樂股票？你瘋了嗎？？？

毫無疑問，這看上去很瘋狂。但一些意想不到的事情發生了：在1997年9月，顧祖塔（Goizueta）先生被診斷出肺癌晚期，六個月后就去世了。全球最優秀的CEO離去了，在亞特蘭大市中心北大街的可口可樂公司，人們明顯地感覺到公司靈魂人物的缺失。在前100年時間里公司僅更換了四任CEO，而在顧祖塔（Goizueta）先生辭世后的10年時間里，公司就更換了三任CEO。從產品安全、新產品研發到裝瓶生產線的攻關等一系列問題拖累著公司的發展。曾經如日中天的可口可樂公司逐漸走向衰落。

從1998年1月1日到2005年12月31日的七年時間里，可口可樂公司的股價累積跌幅高達31%，而同期標準普爾500指數上漲了45%。

對于那些將數百萬資產投資于可口可樂公司股票的股東來說，這種損失即使可以忍受，個中滋味想必也不好受。而對于從祖輩那里繼承部分原始股票、分紅納稅過的股東而言，這是一筆更大的損失。這類投資者可能無法承受市值縮水三分之一，也無法面對假若進行多樣化投資自己的財富肯定會增值的事實。回想起1998年公司的一個潛在的客戶與我聊天的情形：他告訴我他的操作計劃，即當可口可樂公司的股價回升至每股80美元時，他就清空賬戶中所有的可口可樂公司的股票。然而，十年過去了，他仍在等待這個時刻的到來。

仔細想想，在某種程度上，可口可樂公司的股東還算是幸運的。在那個年代，有一批投資者都傾家蕩產了，像達美航空（Delta）的股東們。與許多其他的航空公司一樣，根據破產法第11章達美航空公司（Delta）于2006年倒閉了，公司的股票變得一文不值。我猜想，如果可能的話，這些投資者一定很樂意回到2000年，在那個時點“愚蠢”地出售自己的股票，繳納20%之多的資本利得稅，然后進行多樣化投資。在數十年以前，對于達美航空公司（Delta）來說，破產根本是無法想象的事情。當時每桶油價在25美元左右徘徊，而且恐怖襲擊根本不可能在美國發生。對于一個航空業巨頭，誰又能料到市場環境變化如此之快，致使它一敗涂地呢？

這當然不是媒體的責任。正如我們在第6章（謊言6）中討論的，當談到投資時，媒體更樂于當事后諸葛亮。記者永遠是在追尋引人注目的爆料，熱門的企業總是很容易被媒體發掘出可爆料的內容。

看看《財富》雜志（Fortunemagazine）評出來的年度“最受推崇的公司”的名單。這是一份經全美成千上萬的企業高管投票篩選出來、在萬眾矚目中出爐的名單。我對這份名單本身并無任何異議。畢竟，看看在如今商界，究竟誰是眾多優秀企業中的龍頭老大是一件很有意思的事情。但當這種排名司空見慣時，我就擔心記者把商業成就當作投資建議提供給大家了。

比如說，看看1998年《財富》雜志（Fortunemagazine）評選出來的“最受推崇的公司”：

通用電器（GeneralElectric）；可口可樂（Coca-Cola）；微軟（Microsoft）；英特爾（Intel）；惠普（HewlettPackard）；西南航空（SouthwestAirlines）；伯克希爾·哈撒韋（BerkshireHathaway）；迪士尼（Disney）；強生（Johnson&Johnson）；默克（Merck）。

在財富雜志（Fortunemagazine）上，在刊登有上述名單的文章中我摘錄出來以下一段話：

投資顧問常說，千萬不要集中投資于某一支股票。這是很明智的建議，但如果你所鐘情的股票是全美最受推崇的公司的股票，那可就另當別論了。如果你有眼光，投資于這十家公司，那么你就相當于有一份充分多樣化的投資組合了。你的投資組合將涵蓋交通運輸業、金融、消費品、資本品、健康醫療、信息技術、娛樂等等行業，產品類別包括飲料、制鞋、辦公軟件、影視、醫藥、芯片、硬件、香皂、糖果和牙線等。生產這些種類產品的公司中，全美最受推崇的十大公司代表了美國的整體經濟。它們在信譽方面強于全美其他公司，在業績表現方面也遙遙領先。

如果十年前，你投資10000美元于標準普爾500指數，并且將所得紅利進行再投資，每年大約獲得17.92%的收益率，到今天市值大約為51964美元；然而，如果對于這十家公司的投資組合，等權重地各投資1000美元，到今天你的財富大約是投資于標準普爾500指數的三倍多，投資組合的市值達146419美元。

你可能會很驚訝，1998年春刊登的那篇文章中提到的十大公司每年的收益率竟高達30.87%。當考慮到這天文數字般的年收益率和擁有當今世界上最大最優秀公司股票的虛榮心時，誰又能夠抵擋住誘惑不去購買這十家公司的股票并輕松持有，期待著自己的財富每兩年半翻一番呢？

然而，這種投資策略并不奏效，看看這十家公司從1998年5月到2008年5月間每年的年投資收益率（紅利再投資）：

在這十支股票當中，有三支股票的年收益率為負，有兩支股票的收益率大致與貨幣市場的收益率持平，只有強生和惠普（J&JandHP）的收益率接近它們歷史上的長期水平。從1998年到2008年，若某個資產組合等權重地投資于這十家大公司，那么其年收益率也只有4.31%，而并不像那篇文章的讀者所期待的那樣，資產收益率維持兩位數的超速增長。

那篇文章的作者認為那十家公司的股票組合是一個充分多樣化的組合，這種說法是一個十足的謊言。他的邏輯是，這十家公司生產產品涵蓋很多門類，其股票組合就是一個好的多樣化投資。但是從專業角度來看，這位作者缺乏對投資多樣化的基本理解：只有十只股票，無論它們差異性有多大，由它們構成的投資組合的多樣化都是不完全的。因為你仍然承擔著與這幾家公司各自命運息息相關的非系統性風險，它們并沒有被分散掉。

比如說，在這份名單的后三位公司中，可口可樂公司優秀的CEO顧祖塔（Goizueta）先生的去世，默克（Merck）公司產品的一連串失敗和債務訴訟案件，迪士尼（Disney）公司的邁克爾·艾斯納（MichaelEisner）先生，一位很強權、很有活力的CEO因經營不善被股東罷免，這些事件都與股市的整體運行無關，但卻會讓股東損失慘重。

我們發現：在當今，無論一個公司過去的業績表現多么優秀，無論公司的CEO在福布斯雜志（Forbes）封面上出現過多少次，無論股票經紀人告訴你某支股票有多大的上升空間，這些都不足為信。如果碰巧選錯了股票，你就可能會遭受巨大的損失。簡言之，股票的風險不在于買后是否能上漲，而在于買后是否下跌。世通（WorldCom）、達美航空（Delta）、Pets.com、敏銳德集團（Myriad）等許多公司的投資者都可以作證。并且，有些股票并不是跌過一段時間后情況就會好轉。這樣，投資者的“買入并持有”策略最終可能會變成“買入并套牢”。

令人欣慰的是，上述情形很容易避免。投資者只要采取充分多樣化的投資策略，就大可不必因為某支股票表現不佳而睡不好覺了，因為他們已將資產投資于全球成百上千支股票。由此我們可以得出：投資股票是一件好事情，但集中投資于某支個股就不是很好了。在這一點上，當今的股票市場和“適者生存”的自然界形成了鮮明的對比。

謊言7：集中投資于好公司

癥狀：在20世紀大部分時候，投資于一些效益好的大公司并讓資產隨時間增值是一個十分謹慎可行的投資策略。但當前的資本市場是一個個股波動更加劇烈的市場，即便是效益好的公司也可能會遭遇到一些意想不到的突發事件，使其股價在短短數周之內縮水一半甚至更多。

處方：你應該通過持有不同的股票來分散風險。在當今的股市，好的投資不在于所持股票能否上漲，而在于它是否會下跌。集中投資于少許股票所帶來的在短時間內資產損失過半的風險極大，投資者并不值得去冒這個風險。（完）