2015年4月15日，聯想集團的母公司聯想控股啟動香港上市。根據6月16日發布的最終招股文件，聯想控股將以最高43港元/股發行3.53億新股（H股）。中金香港、瑞銀擔任保薦人，高盛、摩根士丹利等為全球協調人。按照慣例，聯想控股可通過行使超額配股權增發15%，即5295萬股。理論上，此次IPO最高募集金額可達175億港元（約合人民幣140億）。

目前，聯想控股已經鎖定24名基石投資者，包括中國平安、中信股份、復星國際、國開金融等投資機構和鄭裕彤和郭炳湘等大佬。鑒于聯想多年來樹立的良好品牌形象，而且基石投資者認購金額已占募集金額的一半，聯想投資成功上市已沒有懸念。

根據日程，聯想控股將于今日（6月19日）公布IPO定價，于6月29日開始交易，代碼為03396.HK。

聯想控股的業務圖譜

聯想控股采取戰略投資加財務投資的業務模式。

戰略投資力圖打造類似于聯想集團的行業領軍企業，涵蓋IT、金融服務、現代服務業、農業與食品、房地產、化工與能源材料等六大領域。

財務投資服務于企業發展的各個階段，聯想之星負責天使及A輪、君聯資本負責風險投資、弘毅投資負責PE。

聯想控股的財務投資并非純財務投資，這塊業務承擔著在重點領域物色、培養并向戰略投資板塊輸送有潛質企業的重任。比如神州租車、拜博口腔都是君聯資本早期投的項目，現在這兩家企業已成為現代服務板塊的中堅。

多元化任重道遠

早在2000年，聯想控股就啟動了多元化戰略，陸續進入IT以外的行業，為此花費了無數的時間和金錢。但由于“先有兒子后有老子”，2000年時聯想集團集團已經很強大，其后又通過并購現實國際化，相當于在海外再造了一個聯想集團。在聯想集團輝煌的IT業務映襯下，多元化的成果則顯得有些蒼白。

2012年以來，聯想控股營收的94%以上來自IT業務，大約4％來自房地產。以2014年為例，來自IT、房地產業務的營收分別為2723億元和115億元，其它四個領域營收合計為56億元。（注：以下貨幣單位均為人民幣元）

IT業務亦是凈利潤的主要來源，只不過占比不那么夸張。2014年，IT業務貢獻凈利潤54億元，占凈利潤總額的69%；房地產、金融服務、現代服務凈利潤都在10億元左右。

2014年，由于神州租車扭虧現代服務板塊業績大為改觀，但農業食品、化工與能源材料的虧損還在擴大（分別虧損9.5億元和7.7億元），仍無扭虧跡象。(2014年，投資物業公允收益2.5億元)

據招股文件披露，由于農業發生2億財務成本、白酒業務產生6.2億減值，農業食品板塊巨虧。＃坑爹＃

單個來看，化工與能源的19億營收、金融服務的13億營收、現代服務的8.5億營收都不算小，但與歲入2723.4億的IT板塊放在一起，卻要用放大鏡才能看到。雖說“五個手指頭不一般齊”，但"中指"比其它手指長幾百倍，也太不協調了。

如果僅從營收規模考量，聯想控股的多元化還處在有名無實的階段。

注：2014財年聯想集團營收中個人電腦占比為72%。這意味著聯想控股三分之二的收入來自個人電腦。另外，2014年聯想集團研發費用占營收的2.6%（2013年為1.9%）。

各板塊的投入產出

2014年，聯想控股98.1%的營收來自于IT和房地產業務，但在招股文件中卻沒有提及對它們的投資。

可以這樣理解，IT和房地都已高度成熟，聯想集團和融科可以自給自足，不需要母公司繼續投入。而金融服務、現代服務、農業食品、化工與能源四個板塊的業務還在培育中，除神州租車以外的項目公司多數還在投入期。

根據招股文件提供的數據，業務越是成熟，每塊錢凈資產帶來的營收、凈利潤就越多。IT業務（聯想集團）用240億凈資產創造了2723億營收和54億凈利潤。

如果營收與凈資產的比例低于100%，每1塊錢凈資產在1年時間內連1塊錢營收都產生不了。IT業務的這個比值高達1136%，房地產為95%，現代服務為32%，金融服務只有19%。

招股文件還披露了部分子公司或項目公司的投入產出情況：

截至2014年末，聯想投資共計向拜博口腔投入6.465億元（其中3000萬為股東貸款）。2014年，拜博口腔取得營收3.58億元。年末凈債務（總借款減現金）為7260萬元。

 

截至2014年末，聯想投資共向增益物流提供了1.88億股權投資和12.26億股東貸款。2014年，增益物流取得營收3.62億。

 

截至2014年末，聯想投資共向佳沃提供了2億股權投資和7.73億元股東貸款。截至2014年末，佳沃農業凈債務為16.5億元，

聯想控股財務投資業務的效益明顯優于實業。

截止2014年未，君聯資本已完全退出39個項目，平均內部收益率（IRR）為43.4%。＃比九鼎投資高＃

 

自成立以來，弘毅投資完成逾80宗交易，完全退出的項目有23個，平均內部收益率33.6%。

 

截至2014年末，聯想之星在境內投了63個項目，總投資額3.43億；在境外投了16個項目、6170萬元。

解決誰是主人的問題

雖然聯想控股營收中的94%來自聯想集團，但對投資人來說前者更為誘人。

首先，聯想控股的凈利潤更高，因為有房地業及財務投資的貢獻。2014年，房地產業務貢獻凈利潤9.8億元，財務投資貢獻了21億元。

其次，盡管聯想控股的多元化遠遠談不上成功。但金融服務、現代服務及財務投資的想象空間都很大，眾多項目公司不一定能都活下來，而且試錯成本還不低（比如2014年白酒銷售業務減記6.2億元），但未來能活下來并拆分上市的項目沒有十個也有五個。在新三版掛牌的九鼎投資市值超過1000億元，君聯、弘毅為什么不能？

控股公司上市的缺點是不好估值，IT、房地產、戰略投資、財務投資……相當一部分投資人不喜歡難以進行靠譜估值的標的。

實際上，71歲的柳傳志讓聯想控股上市，是要在自己退休前徹底解決“誰是聯想的主人”這個問題。

1984年，中科院計算所投資20萬元成立了聯想控股。經過30多年發展，成為年收入近3000億，市值上千億的大型綜合性企業集團。聯想控股在成熟、透明的香港資本市場登陸，讓立過功的、出過資的獲得上市公司股權，即安全可靠又便于流動。

上市后，持有聯想控股29.1%的國科控股是中科院的全資子公司；持有20.4%的聯持志遠代表創業員工，受惠人數達到618人；持有7.56％聯恒永信則代表127名現職員工；有8.16%歸屬核心團隊：柳傳志持股2.89%、朱立南2.04%，寧旻持股1.53%、陳紹鵬與唐旭東各持0.85%。

總之，聯想控股是探索新商業機會的資本平臺，但現在的主要收入與利潤還是來自“大兒子”聯想集團。十幾年的探索有得有失，看重現實者可以投資聯想集團，放眼未來者更應關注聯想控股。