中國這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)可控嗎

易憲容

上個(gè)星期的中國A股大跌，不僅跌去了股市9萬億的市值、跌出了股市巨大的風(fēng)險(xiǎn)、暴露出投資者人性的缺陷，而且顯示出當(dāng)前中國股市需要思考的一個(gè)重大問題：即當(dāng)前中國這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)可控嗎？或當(dāng)前這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)?zāi)軌颢@得成功嗎？

因?yàn)椋瑹o論政府及市場(chǎng)認(rèn)可或不認(rèn)可，一年來興起的這輪牛市，它的雄起就在于政府催生一個(gè)大牛市來救積重難返的、不可持續(xù)的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)。因?yàn)椋笆畮啄曛袊恼呔褪谴蛟炝艘粋€(gè)極度膨脹的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)。這種“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)是造就了中國經(jīng)濟(jì)繁榮、是讓中國GDP快速增長、是讓中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速提升，它所積累及制造的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)也無可復(fù)加，從而使得國內(nèi)的“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)根本就無法走出其困境。

所以，從2014年中期開始，政府的經(jīng)濟(jì)政策思路發(fā)生了較大變化，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)不可再向前走了。只能另辟蹊徑，如美國那樣發(fā)展繁榮股市來救經(jīng)濟(jì)。中國得進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)。

但是中國股市與美國股市完成不同。這不僅在于中國股市的不成熟，而且在于中國上市公司質(zhì)量、股市發(fā)行制度、投資者結(jié)構(gòu)及理念、市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則、政府監(jiān)管制度等都與美國股市有很大不同，在于中國股市的基礎(chǔ)制度及社會(huì)環(huán)境與美國完全不同。由于中國股市與美國股市性質(zhì)上的根本不同，因此，中國政府在希望打造股市的繁榮來救經(jīng)濟(jì)，是否成功是相當(dāng)不確定的。

因?yàn)椋@場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)不僅在于其前提及基礎(chǔ)條件可能與成熟市場(chǎng)有相當(dāng)?shù)牟煌以谟谡鲗?dǎo)下的行為根本就無法統(tǒng)合具有完全自由意志的無數(shù)投資者的預(yù)期及利益關(guān)系，這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)可能是根本上不可控的。

事實(shí)上，政府政策下的股市單邊上漲預(yù)期及無風(fēng)險(xiǎn)套利的幻想，先是導(dǎo)致股市極度的瘋狂，股市指數(shù)短期內(nèi)上漲了再上漲，成交量放大了再放大。股市的瘋狂一而再再而三創(chuàng)造各種股市歷史的記錄，如成交量，各路資金瘋狂涌入。同樣，一旦這種幻想破滅，股市暴跌也是不可避免。因?yàn)椋瑔芜吷蠞q預(yù)期的逆轉(zhuǎn)就是股市單邊下跌預(yù)期。因此，對(duì)于這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)根本上是不可控的。

對(duì)于這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)，有人認(rèn)為，可能是一場(chǎng)危險(xiǎn)的游戲，因?yàn)榭客苿?dòng)股市上漲來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長或救經(jīng)濟(jì)，不但于事無補(bǔ)，反而因市場(chǎng)波動(dòng)不安，加劇了整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作矛盾，會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。特別是在一個(gè)不成熟的新興市場(chǎng)，這種大規(guī)模的股市試驗(yàn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。當(dāng)然，更為重要的是基礎(chǔ)條件、前提條件變化了，試驗(yàn)的結(jié)果能夠相同嗎？可復(fù)制的自然科學(xué)試驗(yàn)是這樣，不可復(fù)制的社會(huì)經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)更是如此。

當(dāng)然贊成者會(huì)認(rèn)為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、人均GDP程度，就需要中國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)全面轉(zhuǎn)型，就需要改變現(xiàn)有的以銀行主導(dǎo)的融資體系。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就需要融資結(jié)構(gòu)調(diào)整來推動(dòng)。因?yàn)椋袊?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先是企業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，而企業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新則面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，面臨更多的不確定性。而風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高的股權(quán)投資則是促進(jìn)這種轉(zhuǎn)型的最好方式。所以，當(dāng)前中國市場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)是促進(jìn)中國金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型重要的一步。但實(shí)際上社會(huì)創(chuàng)新、企業(yè)創(chuàng)新并非由金融體制來決定。德國以銀行為主導(dǎo)的金融體系，其創(chuàng)新同樣推陳出新。

現(xiàn)在的問題，中國這場(chǎng)大規(guī)模的股市試驗(yàn)如何才可控，如何才能遵守可復(fù)制的自然科學(xué)程序，如果是不可復(fù)制下的社會(huì)試驗(yàn)，只是會(huì)增加更多的不確定性。對(duì)此，政策制定者考慮過了嗎？