文/張江健

歷史不會簡單的重復，但往往會有驚人的相似。這句話用來形容當前的中國股市最恰當不過。在經(jīng)歷了長達7年的漫長熊市之后，A股從去年下半年開始啟動了一輪波瀾壯闊的大牛市行情。

大牛市下A股暴跌再次上演

數(shù)據(jù)顯示，A股今年上半年漲幅在全球主要股市中獨領風騷，半年漲幅近30%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)半年漲幅更是高達98%，A股股指暴漲程度令人嘆為觀止。隨著過去一年A股行情的持續(xù)火爆，截至本周收盤，A股市場總市值已達60萬億元，市值占全球比重突破10%，A股市場市值已超過日本，成為僅次于美國的全球第二大證券市場。

隨著股指的不斷暴漲，A股市場也逐漸步入深水區(qū)，高位調(diào)整的風險不斷積累。由此也迎來了A股今年以來最慘烈的暴跌——6月26日“黑色星期五”。數(shù)據(jù)顯示，6月26日上證指數(shù)爆跌7.4%，創(chuàng)業(yè)板大跌近9%創(chuàng)歷史最大跌幅，滬深兩市近兩千支股跌停，當天A股市值蒸發(fā)4.5萬億。上證指數(shù)近兩周合計下跌近1000點，重挫近20%，滬深兩市兩周累計蒸發(fā)13.26萬億，股民人均虧損14.7萬元，相當于3年人均工資。

自從股指進入6月以來，A股已經(jīng)基本結束過去大半年一直持續(xù)的單邊暴漲行情，暴漲與暴跌并存的過山車行情再次成為了新常態(tài)，這樣的行情在2007年的上一輪大牛市中已經(jīng)司空見慣。作為今年獨步全球的A股，既然有驚天動地的大漲，也必然有天崩地裂的大跌，千萬不要感到驚訝。身為一名散戶，如果能享受多大的暴漲喜悅，就要能承受多大的暴跌壓力，這樣的心態(tài)才能真正立足于中國特色的A股市場。

中國特色股市正在去泡沫化

人們都說，A股這一輪行情是改革牛，主要是各項改革政策紅利疊加推動的股指上漲。然而，細心分析發(fā)現(xiàn)，與A股歷史上的數(shù)次牛市相比，本輪牛市杠桿化特征明顯，各路投機者通過巨額杠桿資金蜂擁入市，進一步推動市場走向泡沫化。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，滬深股市兩融余額已達2.17萬億元，與年初相比上升了1倍多。在杠桿化的賺錢效應下，杠桿工具深受投機者追捧，一時間市場上以小博大的場外配資業(yè)務大行其道。正是考慮到違規(guī)杠桿資金對股市帶來的長期危害，監(jiān)管層近期已出臺政策嚴堵場外配資、傘形信托等杠桿業(yè)務，采取多種措施加緊讓市場去杠桿化。在此政策背景下，推動本輪牛市暴漲的巨量杠桿資金遭遇緊急剎車，從而成為本輪A股深度調(diào)整的主要誘因。

除了杠桿化嚴重，散戶主導市場的金字塔結構也成為中國股市二十多年來難以解開的死結。瑞銀（UBS）數(shù)據(jù)顯示，過去5年散戶投資者占到A股成交量的80％左右，而今年這一比例達90%。中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，A股賬戶總數(shù)達21315萬戶，機構賬戶占比極少，造成A股塔底都是小散戶，而塔尖則是機構大戶，A股參與者與全球股市倒掛成為中國資本市場一大特色。在全球主要股市中，機構投資者基本上都要占市場的70%，個人投資者的比例一般不超過30%。

散戶往往都是急功近利的，短線操作，快進快出，換手率極高。說得難聽一點，散戶市場基本就是依靠小道消息來買賣股票，容易導致群體非理性，喜歡追漲殺跌，羊群效應明顯。尤其是隨著智能手機的廣泛普及與社交媒體的繁榮，個人投資者參與股市的門檻大為降低，牛市前期的賺錢效應迅速在社交媒體廣泛傳播，醞釀了一波人人炒股的大熱潮。

當眾多財經(jīng)專家搖旗吶喊“股指萬點不是夢”的時候，千千萬萬的小散戶信以為真，市場更是極度興奮。為了推高股價獲利，不少業(yè)績平平的上市公司炒作手法簡直登峰造極，各種奇葩舉動爭相上演。有餐飲公司改名中字頭股價立馬翻番，有地產(chǎn)公司改名“匹凸匹”股價馬上連拉兩個漲停，也有電纜公司聲稱要進軍“壺聯(lián)網(wǎng)”為股民攤大餅，總之在狂熱的資本市場下，主營業(yè)務業(yè)績?nèi)绾我巡惶匾匾氖且墚嫶箫灒邢胂罂臻g，這樣才能推動股價不斷飆升。

不斷暴漲的股市，也讓不少股民三觀盡毀，很多人感嘆牛市中賺錢實在太容易太輕松了，有人開始辭職專業(yè)炒股，更有人鋌而走險采用數(shù)倍杠桿配資入市以小博大。正如三百多年前英國南海泡沫興起時描述的那樣，醫(yī)生忘記了病人，教師走下了講壇，商販忘記了經(jīng)商，連偉大的科學家牛頓都卷入了股市狂潮之中。所有資金都蜂擁入市，實體經(jīng)濟變得無人問津，市場開始扭曲。

就在今年6月中旬，有媒體報道稱“高中生合伙開戶炒股欲用10萬賺100萬”，可想而知大眾把股市掘金夢想得太美好了。現(xiàn)在半個月過去了，不知道這10萬本金還剩下多少？相對于中國這樣一個以散戶為主的資本市場，當大媽都在大舉入市炒股的時候，就將是市場極度貪婪，也是極度危險的時刻，因為在她們進場后將無人再繼續(xù)接棒，市場將失去新增入市資金推動的上漲動力。兩年前中國大媽搶購黃金以血戰(zhàn)華爾街資本大鱷，最后以全線潰敗告終，側面印證中國大媽往往成為資本市場最后一波接棒人。巴菲特的名言“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，有經(jīng)驗的機構投資者在市場最為瘋狂的時刻大多已提前離場，剩下散戶獨自狂歡，最終深度套牢。

理想中的中國股市是怎樣的？

縱觀全球主要資本市場，成熟的市場大多是“慢牛短熊”，市場的參與者也以機構投資者為主。一個慢牛市場，更有利于讓資本市場去篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓市場在資源配置中起基礎性作用。機構投資者相對于散戶，更愿意長期持有股票，有利于資本市場的穩(wěn)定，而上市企業(yè)也不會因為股價的波動而變得急功近利，故弄玄虛。

而中國A股這樣一個新興資本市場，每一輪大牛市都是暴漲暴跌的過山車行情，是典型的“快牛長熊”。A股獲利不是依靠上市公司業(yè)績提升獲得分紅而來，而是依靠后進資金不斷推高股價，通過低買高賣換手股票獲利。散戶急功近利的特性，往往導致一擁而上，一哄而散，股市難免暴漲暴跌。

如果說這輪大牛市是改革紅利推動，而杠桿化只是小插曲，那么監(jiān)管層當然不愿看到股指繼續(xù)跟歷次牛市一樣先暴漲后暴跌，然后進入漫長的熊市掙扎期。如果這樣剛剛啟動的資本市場改革就將毀于一旦，剛剛建立的規(guī)則又得重新推倒重來。因此，監(jiān)管層需要適時出臺政策讓資本市場去杠桿化，遏制股指過快上漲，擠掉股市泡沫，盡可能讓市場回歸理性，為培養(yǎng)一個慢牛打下基礎。

在當前制造業(yè)不景氣，實體經(jīng)濟下行壓力較大的宏觀經(jīng)濟大環(huán)境下，管理層顯然不愿意看到股市這種虛擬經(jīng)濟跑得太快，資本市場最終還是要為實體經(jīng)濟服務，讓中國企業(yè)在資本的保駕護航與世界同行同臺競爭。歸根到底，制造業(yè)的強大，才是中國經(jīng)濟的強大。

缺乏機構投資者的強大力量，A股市場難以承載一個資本大國的金融夢。因此，未來數(shù)年，A股市場機構投資者將快速壯大，各種基金噴發(fā)，專業(yè)的事情將交給專業(yè)的人去做，散戶將逐漸退出A股主導地位。可以預見，隨著資本市場改革的進一步推進，尤其是在證券法大修改及實行IPO注冊制之后，一個更加健全的多層次資本市場將呈現(xiàn)在中國大眾面前，一個“慢牛短熊”的A股新時代也將為期不遠。（作者簡介：張江健，互聯(lián)網(wǎng)分析師，長期研究互聯(lián)網(wǎng)科技趨勢及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，作者私人微信號gumihui）

后記：本文是作者本輪牛市行情的第三篇財經(jīng)分析文章，第一篇見2014年7月發(fā)布的《房價下跌背后萬眾期待A股牛市重啟》，第二篇見2014年12月發(fā)布的《股指萬點是空想 關鍵看房價和實業(yè)》，好文章經(jīng)久不衰，期待你的關注與交流，作者私人微信號gumihui ；