央行雙降美國最懂

真實意圖非僅救市重在改革

■賀江兵

繼周一（8月24日）A股重挫超過8%之后，周二繼續下跌超過7%。8月25日當晚，中國人民銀行宣布降息并降準，很多人分析這是救市舉動，就公布的時間窗口來說不算問題。然而，央行此舉并非僅僅救市那么簡單，央行同時宣布，一年期以上的存款利率上限放開，這意味著利率市場化基本上屬于全方位推進了，降準僅僅為防止放開存款利率市場后，存款利率飆升而已。

央行在人民幣兌美元持續貶值之際選擇降息，更表明：央行徹底放棄了緊盯美元的匯率政策，改向一籃子貨幣，并放棄匯率管制，在確保貨幣政策相對獨立性的狀況下，資本項下逐步放開，最終實現人民幣國際化。如果央行想讓人民幣升值，那么需要采取的措施是加息而不是相反。

周一中國股市暴跌后，主要經濟體領導人都發表了言論，大多數表示，中國經濟狀況良好，云云。只有美國白宮發言人點中了要害。北京時間8月25日凌晨，美國白宮發言人在表示美國經濟狀況良好之后，認為“中國應當繼續實施金融改革，以推動人民幣匯率機制的市場化”。人民幣國際化之前的可自由兌換，需要實現利率市場化，而利率市場化需要央行降準以防止貨幣價格被抬高，另一方面，央行直接降息又可以引導市場利率下行。

雙降真目標是利率市場化

筆者多次撰文論述過這一話題，因為這次雙降選擇的實際在股市持續暴跌之后，很多人誤以為僅僅是為了救市，那，就又錯了。也許這個公布的時間點比較敏感而已。貨幣政策的決策遠遠不是這兩天能夠完成的，特別是加息和降息，牽扯面比較廣層級較高。

也許對救市的狂熱情緒沖淡了央行的本意，央行8月25日的聲明是：中國人民銀行決定，自2015年8月26日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。同時，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。自2015年9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長。同時，為進一步增強金融機構支持“三農”和小微企業的能力，額外降低縣域農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社和村鎮銀行等農村金融機構準備金率0.5個百分點。額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點，鼓勵其發揮好擴大消費的作用。

央行相關負責人明確表示，此次降低貸款及存款基準利率，主要目的是繼續發揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本，支持實體經濟持續健康發展。此次降低貸款及存款基準利率，主要目的是繼續發揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本，支持實體經濟持續健康發展。

央行意思非常明確了，主要是保經濟增長和推動利率市場化。

我也多次撰文分析了在經濟下行時期不是推動利率市場化的最好時期，因為從國際經驗來看，利率市場化初期，存款利率會飆升，勢必會傳導至貸款利率上，從而抬高融資成本，對經濟增長不利，央行雙管齊下就是為了防止這種狀況出現。維持較低利率確保經濟增長。

長期來看，只有經濟增長和企業效益好轉，股市才會更穩健。

放棄盯美元匯改堅定

這也是被我多次論述過的話題，不過，看到很多報道中國央行試圖控制匯率的文章，感覺還是有必要再談談。

上一篇在《華夏時報》上評論外匯局負責外匯操盤的殷勇被破格提拔的文章中也談到這個話題。根據蒙代爾的三元悖論，一國的經濟目標有三種：1、各國貨幣政策的獨立性；2、匯率的穩定性；3、資本的完全流動性。這三者中一國只能三選其二，而不可能三者兼得。這個理論被不同的社會制度國家廣泛認可，起碼在央行層面。比如，中國香港選擇的是資本的完全自由流通和掛鉤美元，中國香港就放棄了貨幣政策的獨立性，美聯儲加息和降息中國香港都會緊跟。當然，對中國內地來說，保持貨幣政策獨立性是非常必要的，那么我們該放棄什么？

顯然，中國為了實現資本項可自由兌換，真正實現人民幣國際化，加入國際貨幣基金儲備貨幣行業，必須要犧牲部分貨幣政策獨立性和匯率的穩定性，當然，由于中國已經成為名副其實的經濟大國，加之自身的特殊性，香港的做法完全不可取。保持相對獨立的貨幣政策是必要的，那么，我們只能選擇放棄匯率的相對穩定了，特別是放棄緊盯美元的策略只是第一步——也是最重要的一步。只有保持匯率的彈性，才能最終實現資本項下最終開放。

稍有金融常識的人都知道，當一國本幣貶值時，該國如果想讓本幣升值，必然會加息和實行從緊的貨幣政策，而現在，盡管人民幣繼續較大幅度地貶值，央行卻采取了雙降的措施，這也更表明，央行在逐步并最終走向緊盯美元的策略，朝著人民幣國際化的終極目標邁進。

美國政府與那些一味施壓人民幣升值的國會議員不一樣。筆者注意到，近年來，美國把中國從匯率操縱國家名單中刪除了。

美國政府近來對人民幣中間價改革也持支持態度，這次白宮發言人的表態，更是明確支持人民幣國際化改革。而各國股市的暴跌原因也很簡單，漲得太多了、太久了而已。

對于中國股市，不談也罷。央行的雙降，也是找個時間窗口而已，這只能反映出兩點：保增長和推動利率、匯率市場化改革而已。非要說是來救你的，那你就接著自作多情去吧。