文/秋源俊二

昨天（9月4日），有消息傳出，馬云和他的搭檔蔡崇信，計劃抵押股票，貸款20億美元。本文將對這件事情，展開解讀。

事件回放

昨日（9月4日），據媒體報道：

家族財富基金的含義和作用

家族財富基金，是家族信托的升級版。

富人們，在國內管理財富，分為三種層次：

①錢自己打理。例如黃光裕，在08年被調查時，銀行賬戶有十幾個億的現金。

②交給信托打理。這類比較常見，稍微有點知識的富人，都會將自己的資產，交給銀行或者信托機構，實現財富增值。

③成立家族財富基金。這是最高級別的形式，西方很多國家的超級大富豪，基本都采用此種模式，例如卡內基家族財富基金、洛克菲勒家族財富基金。

毫無疑問，馬云和蔡崇信，選取了第三種。了解蔡崇信的人，就應該知道他們做出這樣的選擇，一點也不偶然。（不了解蔡崇信經歷的小白，自行百度去）

這種模式的好處挺多的，筆者分析了一下：

√由于自己是家族財富基金，意味著擁有控制權，可以自己選擇合適的人。這是防止財富交給信托后，自己無法管控。

√責任分離。由于富豪們，經常面臨各種經濟責任，所以常常面臨將財富償還無限債務的風險。但是呢，家族財富基金，是一個獨立法人，意味著有限責任。即使富豪出了問題，也只需相關份額承擔責任，更重要的是，獨立法人處理相關事宜，需要時間。

也就是責任分離，避免了財富和富豪直接掛鉤。

√在遺產稅、離婚等引起財富動蕩的事情發生時，起到“財富傳承”的作用，減少損失。

大家看到了馬云等人，在財商方面，確實甩了國內富豪幾條街，而且選擇了香港這種比較合適的位置。（國內不安全，國外容易被罵賣國賊）

此次事件中，由家族財富基金充當操盤手，完成某些財務目標，再合適不過了。

保證金貸款又是個什么鬼

保證金貸款實質是銀行通過券商向普通投資者貸款而獲取利息收入，券商收取服務費或者少量利息差，投資者適度放大風險和收益。

投資者購買股票時，允許從經紀公司借入部分購買股票的資金，而經紀商再以此向指定銀行借入此筆款項；使用該業務的投資者需要承擔該筆資金的期間利息和相關服務費用。其中，利息收入一般歸銀行所有，而券商則獲取服務費和少量利息差。所有使用該業務的投資者必需具有一定的“抵押品”（collateral）。

這是相關資料的解釋。用一句通俗的話來講，就是大規模的融資融券。

中小股民，看中某些股票，沒錢加倉，可以在券商那抵押自己的股票，獲取一定的資金，再次購買股票；而企業的大股東，需要的資金比較大，怎么辦？那就“保證金貸款”。

大家在這里，就可以看出馬云在面對阿里股價大跌時，在玩什么。

具體來說就是：以保證金貸款（大規模融資融券業務）為資金手段，家族財富基金為操盤主體，執行回購計劃，提升股價。

阿里集團股權結構情況

但是，馬云為什么這么大費周折呢？而不像國內那些大股東直接增持？

但是顯然，買入股票需要真金白銀，資金這一條，就直接否了。

于是是時候展現真正技術了！！！

眾所周知，目前以馬云為首的創始人的團隊，不是阿里集團的大股東。目前阿里集團的股權結構圖如下：

目前馬云等人手中的股票還處在鎖定期，9月21日后，才可以去套現股票。

也就是說，馬云采取的合伙人制度，就是以小股東身份，控制了整個公司。由于合伙人制度，有相關協議。假如馬云直接套現，那將是違反合伙人制度的協議。于是變通的方法就是：利用抵押貸款，來實現套現。有以下幾個好處：

√規避了直接破壞協議的風險。

√馬云是小股東，直接減持，在企業的控制權方面，會更加麻煩。

√目前阿里集團，面對股價狂跌，采取了40億美金的回購計劃，馬云等管理團隊，將參與此次回購。直接減持，這不是自相矛盾嗎？

所以這一次的具體方式是這樣的：通過家族基金這個主題，執行抵押貸款，然后用抵押貸款的錢，來購入股票。

但是和一般的不同之處在于，這一次，他們采取了基金這個獨立的法人的主題，避免了不必要的責任。

此次保證金貸款，目的不在套現，旨在維持股價

通過前面的的背景知識，我們知道了一些基本信息。這里整合一下，分析一下這次事件的背后真正的意圖是什么。

目前股價情況：截止筆者寫這篇分析稿時，股價已經從最高的120美元，跌倒了63.91美元，發行價是69美元。

所以，阿里的集團目前當務之急是提升股價。

然而，回購計劃，增持股票需要錢，錢從哪里來？40億美金 ，總不可能馬云親自掏腰包吧，估計他也沒那么多現金。（馬云的財富，更多是股權財富）

這個時候，當年成立的阿里巴巴家族財富基金，它的作用就來了，前面分析過它的性質和好處，這里就不再贅述。

還有一點，此次瑞信和高盛促成這筆交易。而在更早前，他們是阿里集團上市承銷商，他們和阿里集團的股價，有千絲萬縷的聯系。

筆者估計，這幫投行，會把這些資產證券化，打包賣給國內投資人。

到了這里，大家就知道了，馬云玩的比較高級（相比國內那些上市公司的大股東），并非套現，錢怎么自己花，而是維持股價。

合理性可行性分析

思路是這個思路，但是它能行得通嗎？

股價無非三種情況：股價上漲、股價徘徊、股價下跌

1）、股價上漲

在之后，股價如果上漲，阿里集團維穩成功，股票值更多錢，馬云等人低價抄底，保證金貸款可以完美償還，只需支付利息。一切完美。

2）、股價徘徊

這估計是馬云和蔡崇信最不愿意見到的，但好在股價沒有繼續下跌，只需支付借款的利息錢，而馬云等財富增長，遠快于利息的速度，勉強可以接受，基本目標實現。

3）、股價下跌

大家可能會著急了，股價跌了，不得不保證金嗎？

但是有了家族財富基金這個“接盤俠”，馬云直接扔給基金處理就是。相關的機制，會幫助馬云避免不必要的麻煩。

這里提一下反面案例：雷士照明創始人吳長江，自己和投行簽訂對賭協議，股票套現，結果股價下跌，只能割肉，最終失去企業控制權，被資本踢出局。

他的問題：

一、沒有責任隔離

二、個人財富過少

三、和投行是博弈關系，而馬云這邊，和高盛是同一條船上的。（高盛是阿里上市承銷商）

而馬云這邊，這三點都不存在。何況，即使股價下跌，但馬云也成功套現了。

實在不行，馬云也可以再私有化一次，不坑白不坑，反正馬云這事又不是沒干過，阿里巴巴電商，07年香港上市，11年黯然退市，活生生的例子擺在這。

筆者也記得，今年6月，馬云在游說美國時，曾經發表過“后悔上市”的言論。

因此，這次保證金貸款，更多是馬云維持股價的舉動，而不是外界解讀的，馬云因為香港買豪宅，缺錢用了，或者是籠統的套現解說。

不過，在這一次運作中，我們也看到了Jack  Ma、蔡崇信過人的財技，不愧是資本玩家。甩中國富豪幾條街，而且玩的如此隱秘而又高調。

作者 秋源俊二  微信公眾號 QYJEQYJE

------------------------------------------------------------------------------------------------------

正文外的一句話：

筆者最近十天沒有寫文章，給自己放了一個假，會老家休息了，各位讀者不好意思了。送大伙一句話：樹欲靜而風不止，子欲養而親不待。

有空多回去陪陪父母。