越來越多的人開始把“資本寒冬”掛在嘴上，但大部分人不過是嘩眾取寵，趕個時髦。

資本寒冬的本質是，上一輪資本過熱。投資機構間激烈的競爭，致使一些機構優先保證自己“能夠搶得上”，投了一些不那么“可靠“的企業。

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文／《財經天下》周刊記者 朱曉培

馬克吐溫說：歷史不會重復自己，但會押著同樣的韻腳。一些數據顯示，資本市場正在降溫，很可能像2000年、2009一樣，互聯網擠泡沫的日子再次來臨。

中關村創業大街被認為是中國的小硅谷。而硅谷里也有一條類似的大街，斯坦福大學棕櫚大道正前方的大學街。

1999年，當互聯網創業發展到最鼎盛的時候，美國每周都有互聯網創業公司完成數十億美元IPO或者并購。藍馳創投陳維廣曾回憶說，在大學街，兩側的餐館里，擠滿了投資人與創業者，一頓飯的時間就能談定幾千萬美元的交易。那時候，一家普通的互聯網公司估值就可以超過三千萬美元。

過去一年，中關村創業大街也經歷了同樣的事情。而2015年5月的一天，國務院總理李克強來到中關村創業大街，并且在3W咖啡館喝了一杯咖啡后，全民創業的熱情被進一步推高。

而2000年開始，美國股市（二級市場）出現大跌，接著波及到了一級市場，隨之而來的就是大裁員和融資困難。Webmergers統計顯示，自2000年泡沫破滅以來，全球至少有4854家互聯網公司被并購或者關門。

目前，中國A股的動蕩，也被認為開始波及到一級市場。越來越多的創投界的人士開始認為，資本降溫的時刻正在逼近。投資中國網7月中旬公布的統計數據顯示，2015年二季度互聯網行業VC/PE融資事件規模為37.89億美元，環比下降50.36%；融資案例數量222起，環比下降10.84%。

創業公司的估值出現了問題

“我認為，在整個2014年，中國創業公司的估值出現了問題，對創業公司的投資門檻越來越低。”藍馳創投陳維廣說。在中國，幾乎每個領域都有投資基金在爭搶項目。因為競爭激烈，以往只投評級為A級創業者的投資機構也開始以鋪賽道，或搶風口的方式投一些不那么好的創業者。

無獨有偶，在9月份致投資者的報告中，紐約風投Neu Venture Capital的杰瑞·紐曼指出，過去幾年，由于創業公司估值上升迅速，投資公司間的競爭越來越激烈。那些未來肯定會帶來回報的公司由于吸引了眾多投資人的興趣，估值嚴重膨脹。人們開始傾向于投資“有著巨大潛在市場，但風險較高”的公司

創立于2008年的Neu Venture Capital。2010年，Neu Venture Capital投資了移動數據分析公司Flurry，而雅虎去年以超過2億美元的價格收購了Flurry。

在中國，關于2014年VC的募資金額，CV的統計是127億美元，同比增長170%；清科的統計是190億美元，同比增長175%；兩家機構統計總金額相差較大但增長率大致相同。

資本市場的繁榮，促使了像曹毅的源碼資本這樣由80 后、甚至90后領軍的VC基金應運而生，創投基金的投資經理數量也開始激增。“就是因為資本繁榮了。”從IDG離職創業的投資人李豐對《財經天下》周刊說。

新生代VC們，包括經緯中國這樣更早一些的投資公司，更偏向于早期的天使、A輪、B輪。而B輪之后的項目越來越昂貴，以至于紅杉資本這樣的老牌VC也開始轉向早期戰場。此外，BAT、小米、聯想和京東、58趕集也紛紛布局早期投資者。“我們干不好的。跟我們協同的，和移動互聯網相關的都會投。”易車網CEO李斌曾對《財經天下》周刊說。

根據IT桔子的統計，2014年，中國拿到天使輪投資的公司達到812家，拿到A輪的達到846家，拿到B輪的也有225家。而實際拿到融資的數字可能更高。

大量資本的涌入使得一些原本會被淘汰的公司生存了下來。“目前的失敗率要遠低于計劃。我們原本預計，在第二輪融資之前，會有更多公司失敗。這可能是由于我們更悲觀，但也是由于在目前的市場上進行股權融資更簡單。”紐曼說，到目前為止，Neu Venture Capital投資年回報率達到65%。

但這樣的局面不可能永遠持續。“如果目前資本市場的情況不再繼續，那么這些創業后期公司將需要前往公開市場融資，或是選擇退出。如果出現全民創業的情況，那么創業公司既不消亡也不退出的趨勢將會終結。”紐曼說。

將迎來更多的B輪死

“到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創業者無法繼續向外部融資，并很可能因為融資不力夭折在創業道路上。”藍馳創投陳維廣說。

資本降溫，可能加劇B輪死。

藍馳的數據顯示，2014年下半年，獲得天使輪融資和A輪融資的創業公司數量相比往年有大幅度增加，在2014年，大部分風險投資基金。至少投了30個科技公司項目，而在往常年份里，這個數字是10個左右。

投資者對投資項目的競爭會使創業公司的估值水漲船高。科技公司傳統的A輪融資額一般是400萬——500萬美元，現在A輪融資的門檻已經提高到了1000萬美元。如果以創業者讓出20%的公司股權來算估值的話，這家科技公司的估值就是5000萬美元。傳統B輪融資額度大概是在3000萬——4000萬美元，現在是8000萬——1億美元。

這就會導致原本應該向投B、C輪的錢投向了A輪，這會引起A輪項目的激增，而后續解盤B輪、C輪的資金減少。

一般，需要進行B輪融資的公司，不論是用戶數還是員工數，都已經具備了一定的規模，與需要A輪融資的公司相比，每月的成本支高出很多。如果說，在沒拿到A輪前的創業初期，創業者們還可以勒緊褲腰帶過日子，但對于A輪過后公司來說，任何形勢的資金鏈斷裂都是致命的問題。

更何況，在競爭激烈的市場里，投資者們更加創業公司的增長速度。尤其是O2O行業，一旦沒有足夠的資金支持市場繼續擴張，就將面臨被淘汰的命運。

有意思的是，2000年，只要與“.dom”相關就獲得瘋狂的溢價能力，這與今天的“O2O”和“互聯網+”的情景類似。

2014年，在雕爺和河貍家的帶動下，上門美業平臺遍地開花。但雕爺在2014年底就對《財經天下》周刊指出，2015年會是大量O2O公司的死亡之年。因為A輪、B輪融的錢很快就花完了，而投得起C輪的資方又太少了。“O2O是燒錢的，融不到錢怎么活下來？”

燒錢型的O2O模式正在陷入困地。2014年10月高調宣布獲得千萬美元A輪融資的嘟嘟美甲被傳大規模裁員。

清控科創董事長兼總裁秦君撰文表示，股市低迷給創業者帶來的困境包括：估值暴跌，資金鏈斷裂，公司無法運營。而因為風險增加、資金減少等原因，投資人在做投資決策時也越來越謹慎，不僅時間增加，審查也變得嚴格，這給創業者帶來很大的融資難度。

然而，這未必是一件壞事

不管投資和創業，其實都是高智商的游戲，創業成功從來都是小概率事件。根據Funders and Founders的調查，第一次創業成功率只有12% ，即使是第二次創業成功率也只是20%。而隨著創業門檻的降低，成功的概率也將進一步降低。

“股市的冬天，正好是投資者的春天。” IDG資本創始合伙人熊曉鴿認為，股市行情下跌的時候，創業者反而更可以沉下心做事。

“我認為，這可能不是一件壞事。前段時間，資本市場是不是有些過高了呢？投資本身就是專業性很強的事情。全面皆PE/VC是不是有點過了？”宜信CEO唐寧說。陳維廣還記得，當年要進入美國硅谷的一家VC公司當投資經理，至少要有哈佛等名校的學歷。