百家特約記者 齊俊杰

上周六，美股史上最大IPO的阿里巴巴有63%的股權結束了一年的鎖定期，其大股東從周一開始將可以出售所持的股票進行套現。這意味著今晚（9月21日），上市一周年的阿里巴巴將迎來15.79億股股份解禁。

這是阿里巴巴上市以來的第三次解禁，也是阿里上市后最大規模的一次解禁。

早在2014年12月，阿里巴巴內部人士持有的810萬股（價值約8.87億美元）有過小范圍解禁。解禁規模僅為阿里巴巴目前公開市場流通股本的1.6%，未對阿里股價產生影響；

2015年3月，阿里巴巴首批限售股迎來解禁。此次可以出售的股票為3.37億股（價值369億美元），約占阿里巴巴流通股總量的14%。有媒體認為經過此次解禁“阿里股價將迎來大震蕩”， 但實際上并未對阿里股價產生明顯影響。截至3月18日收盤，阿里巴巴股價小幅上漲0.11%。2015年5月，阿里巴巴再有1億股可行使出售。

此后便是本次最大規模的股票解禁，跌破發行價的阿里將再次迎來解禁考驗，這一次大股東雅虎成為了資本市場關注的焦點。

馬云、軟銀承諾不拋售 急于脫身的雅虎成關鍵

從阿里巴巴的股權結構可以看出，能夠大量拋售阿里巴巴股票的無非三個：一是以馬云、蔡崇信為首的管理團隊；二是日本軟銀，持有阿里巴巴34.1%的股權，市值高達563億美元；三是投資人雅虎，持有阿里巴巴16.2%的股權，市值270億。

此前有媒體報道，以馬云和蔡崇信為首的管理團隊，表示不拋售股票——作為實際控制人，他們沒有動力。

軟銀孫正義也曾公開表示，沒有拋售阿里巴巴股票的任何計劃。有報道稱軟銀仍會把投資阿里巴巴集團獲取的收益用于公司全球性的擴張。由于投資阿里時間較早，一共前兩筆也就幾千萬的投資換來了數百億美元的回報，軟銀在中國市場還遠遠未賺夠。另外，阿里股價一路狂跌，此時并非最佳的拋售時機。阿里上周五收盤價為65.75美元，這一股價已經跌破阿里巴巴68美元的IPO發行價。

雅虎成為了影響阿里股價最重要的角色，因為要拋售阿里股票的只剩雅虎了。此前，雅虎已逐漸撤出了所有的中國業務，早在今年1月，雅虎首次提出將以免稅方式剝離其持有的阿里巴巴集團15％股權的計劃，預計該計劃將于今年第四季度實行。因此雅虎減持勢在必行。

雅虎拋售陷入兩難：要避稅還是要脫身？

問題的焦點在于，雅虎要剝離什么，究竟會什么時候減持，會不會對股價造成影響？

根據美國法律，美國公司在出售另一家公司的股票時需繳納約35%的聯邦稅，換言之，若雅虎按正常方式拋售15%的阿里巴巴的股票，需納稅87.5億美元。

為規避巨額聯邦稅，雅虎于7月17日向美國證券交易委員會（SEC）正式提交其所持阿里巴巴股份剝離計劃的申請文件，宣布成立一家新公司AabacoHoldings接收股票。

在新公司成立后，雅虎將把阿里巴巴15%的股份轉移至新公司，再通過這家公司進行銀行貸款，籌集這250億美元，在新公司過一道手后，錢打到雅虎的賬上，最后雅虎把這家新公司，連同阿里的股票和銀行債務一起0元出售給某接盤機構，就這樣雅虎得到了現金，成功的處理掉了阿里巴巴的股票，并且由于此舉不算拋售股票，雅虎也可規避巨額聯邦稅。所以，雅虎現在正在緊鑼密鼓的實施避稅計劃。

不過現在雅虎的計劃遇到了一些麻煩。5月20日，據彭博社的報道，美國國稅局宣布正在醞釀改革拆分規則，新規則可能需要子母公司內部的有效業務至少達到一個最低限度的規模，這很可能會對雅虎要實施的計劃造成毀滅性打擊。9月8日，雅虎宣布美國國稅局拒絕了雅虎的申請，從而使得雅虎剝離阿里巴巴股份的計劃無法適用于免稅條款。

有金融圈分析人士認為，雅虎接下來的工作應該是抓緊進行分拆計劃，爭取搶在美國國稅局新規出臺之前拋售阿里巴巴的股份，雅虎的投資人也急于得到大筆分紅。因此速度就成了雅虎拋售股份成敗的關鍵，當然雅虎在成立公司的同時，還要趕緊去辦銀行貸款，以及找到一個能夠收購阿里巴巴這些股權的機構，或者是對沖基金，或者是某專業機構，亦或者就是阿里巴巴自己，總之雅虎的關鍵在于迅速找到下家。

前德銀高管、現知名投行人士對百度百家表示，正因為雅虎著急出售阿里巴巴的股票，華爾街的眾多投資機構才故意拖延，“不排除華爾街刻意打壓阿里巴巴股價的可能，預計未來一段時間，阿里巴巴的股價還將繼續下跌，甚至可能跌到50美元以下，以便確保這些機構能夠以更便宜的價格拿到阿里巴巴的籌碼”。而對于雅虎而言，只要股價不再繼續下跌35%，不超過所謂聯邦稅的幅度，這筆資產轉換的操作，看起來仍然是很劃算的買賣。