文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

有望沖擊40000元/噸整數(shù)關(guān)口

英國(guó)脫歐超出了大多數(shù)市場(chǎng)參與者的預(yù)期，但在此次英國(guó)脫歐事件中，主要大宗商品短短幾天內(nèi)收復(fù)跌幅并創(chuàng)下近期新高。在金屬基本面并沒(méi)有重大變動(dòng)的前提下，宏觀面的轉(zhuǎn)折影響力蓋過(guò)了基本面。因此，我們有必要梳理在此輪反彈中，大宗商品的上漲邏輯和關(guān)鍵助漲因素。

大宗商品的普遍上漲邏輯

1.英國(guó)脫歐前后各央行的決策轉(zhuǎn)變

英國(guó)脫歐后，各國(guó)央行紛紛表態(tài)寬松，英國(guó)央行行長(zhǎng)表態(tài)，今年夏天可能需要向英國(guó)經(jīng)濟(jì)注入更多刺激。美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)加息的預(yù)期則粉碎，且市場(chǎng)有降息的聲音出現(xiàn)。全球央行步調(diào)一致，寬松預(yù)期升溫。

2.全球低利率預(yù)期下各資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

在英國(guó)脫歐公投后的首周內(nèi)，全球市場(chǎng)表現(xiàn)為國(guó)債漲商品也漲。避險(xiǎn)資金涌向美國(guó)和法國(guó)等長(zhǎng)期收益率仍為正的優(yōu)質(zhì)國(guó)債，使其價(jià)格上漲。商品方面，工業(yè)金屬、石油化工、農(nóng)產(chǎn)品和軟商品全面上漲，一周內(nèi)螺紋鋼、銅、聚丙烯、豆粕、玉米等偏弱的品種也出現(xiàn)了不同程度的大幅上漲。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)認(rèn)同了未來(lái)全球央行放水的預(yù)期，中長(zhǎng)期內(nèi)全球市場(chǎng)很可能走向低利率環(huán)境。

3.宏觀背景下銅價(jià)的傳導(dǎo)邏輯

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期已化為泡沫，銅價(jià)上方壓力有所釋放。國(guó)內(nèi)方面，6月統(tǒng)計(jì)局和財(cái)新公布的PMI雙雙低于預(yù)期，三季度經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力。此外，英國(guó)脫歐后人民幣貶值壓力增加，再加上全球中長(zhǎng)期通脹的預(yù)期，國(guó)內(nèi)貨幣政策的再寬松空間逐漸被打開(kāi)。因此，三季度可能存在類(lèi)似一季度的強(qiáng)力刺激政策，將有助于銅價(jià)進(jìn)一步上漲。

基本面持穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)形成底部支撐

雖然近兩周銅價(jià)的走勢(shì)受基本面影響偏小，此輪上漲主要還是受到宏觀面的轉(zhuǎn)折影響，但基本面今年以來(lái)的表現(xiàn)，以及未來(lái)的變化對(duì)銅價(jià)的影響仍不可忽視。

供應(yīng)端穩(wěn)中有增。2016年全年礦山新增產(chǎn)能較多，銅精礦TC維持在較高水平，冶煉廠利潤(rùn)可觀，綜合考慮到減產(chǎn)、檢修及新增產(chǎn)能的上馬，下半年精銅生產(chǎn)將穩(wěn)中有增。精銅凈進(jìn)口前5個(gè)月累計(jì)同比達(dá)到22%，但值得關(guān)注的是，5月出口同比激增256%，而出口活躍的情況預(yù)計(jì)在6月繼續(xù)維持。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)下半年將穩(wěn)中有增。

需求持穩(wěn)。由于一季度貨幣全面寬松，帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)向好，各項(xiàng)指標(biāo)均轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，其中和銅消費(fèi)密切相關(guān)的竣工面積累計(jì)同比增速達(dá)到20%，對(duì)銅消費(fèi)形成提振。且新開(kāi)工面積領(lǐng)先竣工面積，其目前較好的增速或暗示竣工面積在未來(lái)一段時(shí)間仍將維持較高增速，對(duì)銅下半年消費(fèi)提供支撐。另外，較大型線纜廠年初至今增長(zhǎng)情況良好，彌補(bǔ)了空調(diào)生產(chǎn)下滑的影響。整體來(lái)看，精銅消費(fèi)上半年表現(xiàn)超過(guò)年初預(yù)期，雖然目前進(jìn)入淡季，消費(fèi)有轉(zhuǎn)淡的跡象，但整體持穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)有一定的支撐。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)今年全球精銅市場(chǎng)小幅過(guò)剩20萬(wàn)噸，相當(dāng)于2000多萬(wàn)噸的需求量，銅市場(chǎng)仍維持緊平衡的格局。在全球低利率的環(huán)境下，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升，貨幣寬松空間加大，銅價(jià)受金融屬性提振，有望沖擊40000元/噸整數(shù)關(guān)口。