非農雖超預期，加息概率仍低——美國6月非農數據點評

事件：北京時間7月8日晚間，美國勞工部公布數據顯示，6月美國新增非農就業28.7萬，失業率升至4.9%，勞動力參與率升至62.7%。我們的觀點是：

6月非農雖超預期，難掩就業整體疲弱。美國6月新增非農就業28.7萬人，創8個月新高，遠超市場預期的18萬。但5月新增就業下調至1.1萬，平均來看近三月新增就業不足15萬，近期美國就業整體依然疲弱。就業數據公布后黃金一度暴跌1.8%，但最終依然收漲，美元指數也反應平平。

罷工因素消除、服務業回升。6月非農就業增加主要來自于酒店休閑（5.9萬）、教育健康（5.9萬）、專業與商業服務（3.8萬）等服務業領域，信息業因罷工因素消除，增加4.4萬。美國6月勞動力參與率回升至62.7%，失業率微升至4.9%。

年內加息概率仍低。6月英國公投脫歐后，美元指數飆升對美國經濟和通脹回升均將有沖擊，歐洲市場不確定性增加也為全球經濟復蘇蒙上陰影，盡管6月非農超預期，但可持續性仍待觀察。最新聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲7月加息概率依然為0，9月和11月加息概率也僅從5%升至11%，12月加息概率仍在30%以下，年內加息概率仍低。

寬松延續避險升溫，黃金國債依然保值。英國脫歐震動全球，或引發連鎖反應，意大利正成為新的風暴眼，年底美國大選可能也是黑天鵝事件，16年避險情緒注定升溫。聯儲年內大概率按兵不動，全球寬松延續，黃金國債仍是資產保值避風港。

具體來看：

第一、6月非農雖超預期，難掩就業整體疲弱。

美國6月新增非農就業28.7萬人，創8個月新高，遠超市場預期的18萬，但“靚麗”的數據依然難以掩飾美國就業市場的整體疲弱。首先，從總量走勢來看，美國新增非農就業整體是在減少的，三個月移動平均值從去年12月28.2萬的高點一路下滑至當前的不足15萬，5月非農數據也從3.8萬被下調至1.1萬。其次，從結構上來看，根據勞工部對家庭的調查結果，6月新增非農就業中，55歲以上的老年人口就占了25.9萬，占比90%，25-54歲之間人口僅2.8萬。而事實上，老年就業增加、中青年就業減少的這一趨勢從08年金融危機時就已開始。所以近期美國就業整體依然疲弱，就業數據公布后黃金一度暴跌1.8%，但最終依然收漲，美元指數也反應平平。

第二、6月非農大增主因是罷工因素消除、服務業回升。

6月新增非農就業主要來自服務業。其中，酒店休閑、教育健康均增加5.9萬；信息業因罷工因素消除大增4.4萬，但連續兩月累計僅增加5000人；專業與商業服務增加3.8萬，零售增加近3萬，金融業增加1.6萬。而商品生產領域僅增加9000人，今年以來已經累計減少4.7萬就業，是就業的主要拖累。美國6月失業率從上月的4.7%升至4.9%，但與此同時勞動力參與率也從62.6%回升至62.7%，說明部分人口加入勞動力大軍推升了失業率。

第三、年內加息概率仍低。

美聯儲年內加息的概率依然較低。首先，6月英國公投決定脫歐以來，美元指數飆升了3.4%，一方面，強勢美元沖擊美國出口，另一方面，考慮到美國進口價格指數同比已經連續22個月為負，強美元對通脹壓制作用更加凸顯。其次，英國脫歐后，歐洲市場不確定性增加為全球經濟復蘇蒙上陰影。而歐盟又是美國重要的貿易伙伴，若歐盟經濟惡化，對美國也會構成沖擊，所以6月非農強勢是否可持續，還有待進一步觀察。再次，美國通脹雖回升，但依然處于低位。5月PCE同比0.93%，CPI同比1%，所以短期內美聯儲通過加息控制通脹的必要性也不大。

最新聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲7月加息概率依然為0，9月和11月的加息概率也僅從5%升至11%，12月加息概率仍在30%以下，而且市場對于9月以后的降息預期仍然存在，所以今年內聯儲加息概率依然較低。

第四、寬松延續避險升溫，黃金國債依然保值。

英國脫歐震動全球，或引發連鎖反應。英國決定脫歐后，其內部的蘇格蘭、北愛爾蘭可能舉行再次公投；歐盟內部問題不斷，不穩定性增加，意大利正成為新的風暴眼；而年底的美國大選爭議也很大，可能又是一個黑天鵝。所以16年避險情緒注定升溫。再加上聯儲年內大概率按兵不動，全球寬松延續，黃金國債仍是資產保值避風港。