寶能舉牌萬科騎虎難下

　　■本報記者 張學(xué)光 北京報道

　　7月27日，深成指暴跌4.11%，而作為深交所主板市值最大的萬科A(17.140, -0.06,-0.35%)（000002.SZ）卻只跌了2.02%，到了28日，這一分歧更大，當(dāng)日深成指陰跌0.09%，而萬科A卻逆勢上漲了2.87%。

　　因公開對撕被監(jiān)管層各打五十大板之后，過去的一周時間萬科事件沉寂了很多，然而，被刺破了銀行理財資金泡沫的A股市場卻不淡定了。

　　繼此前對私募產(chǎn)品大幅降杠桿之后，證監(jiān)會再次對大股東參與上市公司增發(fā)使用杠桿資金進行限制，同時明確將逐步收縮券商的通道業(yè)務(wù)，而就在這個時候，有消息稱已經(jīng)在銀監(jiān)會擱置了將近兩年的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》再次重啟。

　　一系列降杠桿政策襲來，對于大量借助銀行理財資金的寶能系來說顯然不是一個好消息，這無異于上樓抽梯。即便不考慮眼下二級市場的平倉之憂，寶能系的9只資管計劃到期后都無法延續(xù)，其持有的將近11億股萬科A股票，屆時將成為壓在萬科A股價頭頂?shù)淖畲罂辗健?/p>

　　封堵銀行理財入市通道

　　7月27日午盤，A股上證綜指、深成指以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都遭遇懸崖式暴跌，直到晚間時候，市場上才有關(guān)于銀監(jiān)會內(nèi)部下發(fā)了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》的消息傳出來，在最近幾日監(jiān)管層連續(xù)放出降杠桿的風(fēng)聲以來，這無疑是最為重磅的消息。

　　然而隨后有賣方機構(gòu)分析師發(fā)表觀點認(rèn)為，市場對于這一消息的反應(yīng)有些過度，盡管目前商業(yè)銀行理財資金規(guī)模號稱有26萬億元，但是實際流入到股市當(dāng)中的銀行理財資金并不多，也就是千億規(guī)模，而且，在銀行理財資金投資的權(quán)益類資產(chǎn)中，占比更多的還是定增和打新這些相對低風(fēng)險的業(yè)務(wù)。

　　因此，在7月27日的二級市場表現(xiàn)上，上證綜指跌幅只有1.91%，而涵蓋中小板的深成指跌幅達到4.11%，創(chuàng)業(yè)板跌幅達到5.45%，這也從一個側(cè)面反映出銀行理財資金對不同板塊市場的介入程度。

　　但是，作為深交所主板市值第一的萬科A，卻是一個另類，在過去的半年多時間里，寶能系通過鉅盛華控制的9只資管計劃，共計買入了其10.98億股股票，根據(jù)摩根大通研究報告認(rèn)為，包括建設(shè)銀行(5.060, 0.03, 0.60%)、民生銀行(9.160, 0.03, 0.33%)、平安銀行(9.200,0.12, 1.32%)、廣發(fā)銀行和浙商銀行等一批商業(yè)銀行，都在通過結(jié)構(gòu)化資管計劃向?qū)毮芟档拟犑⑷A提供融資。

　　盡管針對于鉅盛華借助這些銀行理財資金舉牌萬科A，萬科方面也曾經(jīng)對這些銀行體系的資金存有異議，認(rèn)為其違反了《商業(yè)銀行法》第四十三條的規(guī)定，但是，既然這一持股已經(jīng)獲得中證登公司的股權(quán)登記，那么也就被視作監(jiān)管層認(rèn)可了銀行理財資金借助基金子公司或證券公司的通道投資股市的行為。

　　在銀行業(yè)分析師看來，資產(chǎn)荒的大背景下，銀行理財資金的投資收益率也在逐漸走低，一些銀行對客戶承諾的年化收益率已經(jīng)從兩年前的6%左右下降到現(xiàn)在的3%左右，這種情況下，監(jiān)管層的態(tài)度曖昧開始讓一部分銀行理財資金介入到更高風(fēng)險的權(quán)益類資產(chǎn)中。而此次寶能系借助銀行理財資金參與舉牌萬科A，盡管使用了結(jié)構(gòu)化設(shè)計，但是卻因為一場股權(quán)之爭，把這一風(fēng)險展現(xiàn)在公眾面前。

　　特別是在7月4日萬科A復(fù)牌之后，股價的連續(xù)下探讓市場擔(dān)心這些資管計劃的平倉風(fēng)險，同時，由于受制于12個月的禁售規(guī)定，這些優(yōu)先級的銀行理財資金是否能夠全身而退也開始變得不確定了。

　　而證監(jiān)會也早已意識到這一風(fēng)險，7月15日，證監(jiān)會針對私募基金出臺了旨在降杠桿的新規(guī)，隨后在近日證監(jiān)會組織的保薦業(yè)務(wù)內(nèi)部培訓(xùn)中，再次重申了大股東參與上市公司定增不得通過資管產(chǎn)品或有限合伙的形式，同時，證監(jiān)會副主席李超在內(nèi)部培訓(xùn)中對各家券商過分依賴于通道業(yè)務(wù)創(chuàng)收提出警示。

　　寶能杠桿資金騎虎難下

　　眼下擺在寶能系面前的難題是，打江山易，守江山難。

　　截止到7月15日，寶能系對于萬科A的持股數(shù)量已經(jīng)超過28億股，這意味著如果再增持7000萬股，那么即便是深圳地鐵集團完成資產(chǎn)重組，其持股比例也無法超過寶能系，寶能系將穩(wěn)坐第一大股東之位。

　　然而寶能系的這個第一大股東之位坐的并不踏實，且不論萬科工會向法院提出的起訴、萬科向監(jiān)管機構(gòu)提出的查處申請，以及監(jiān)管機構(gòu)對于寶能與華潤的一致行動人關(guān)系認(rèn)定等一堆麻煩事，僅在二級市場上，寶能系首先要用并不充裕的資金，將萬科A的股價穩(wěn)定在資管計劃的平倉線之上，而且增持?jǐn)?shù)量還不能超過4.6%的持股比。

　　比穩(wěn)定市場更麻煩的是，在寶能系的舉牌資金中，半數(shù)以上都來自于杠桿資金，尤其是鉅盛華所使用的9只資管計劃，多數(shù)的存續(xù)期都只有兩年。盡管按照寶能系之前給出的說法，他們是打算做萬科的長期戰(zhàn)略財務(wù)投資人，可是根據(jù)此次銀行理財監(jiān)管征求意見，以后銀行理財資金投資“非標(biāo)”只能對接信托，不能對接券商資管計劃和基金子公司資管計劃，這意味著寶能系現(xiàn)有的9只資管計劃在到期后，都將面臨更換通道。

　　此外，在7月18日正式實施的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，明確要求股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不能超過1倍，寶能系目前所使用的杠桿率超過2倍的資管計劃，到期后都將面臨去杠桿，這勢必會大幅提升寶能系的持股成本。

　　更重要的是，從這些資管計劃最后一筆買入開始的一年后，將同時進入解禁期，屆時，僅鉅盛華就將向二級市場溢出20億股的賣盤，市場所承受的壓力可想而知。

　　目前，受制于一致行動人的約束，在9只資管計劃仍在買入萬科A股票的時候，寶能系旗下的任何一只資金都不得減持萬科A的股票，寶能系憑借著強大的資金實力頂住市場上的空方壓力，將萬科A的股價穩(wěn)定在17元/股附近；但是反過來，當(dāng)寶能系的資管計劃存續(xù)期滿，一旦開始減持，那么寶能系的任何資金也不得同期進行買入操作，那么，屆時將如何穩(wěn)定萬科A的股價，著實考驗寶能系的操盤能力。