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　　核心觀點

　　在全球供應過剩憂慮下，國際油價面臨著下行的壓力，后市料將進一步向下考驗40美元一線的支撐。WTI-石腦油價差預計8月份還將維持在50-100美元/噸的低位水平，PX預計將維持在400美元左右高位震蕩，價格走勢將依附在原油的波動上。上游原料預計震蕩偏弱。自8月第二周起，PTA(4576, 14.00, 0.31%)及下游聚酯裝置將開始下調開工率，相比之下，G20會議期間的減停產計劃對下游聚酯廠家的影響更大，可能導致8月份PTA庫存出現20萬噸左右的累積，再加上盤面巨量倉單壓力，PTA上行動力仍將受到抑制，加工費在9月前難有明顯的回升。

　　不過，PTA生產虧損已達2個月之久，加工費繼續壓縮的空間有限，后期或有更多企業公布減負或停產檢修的計劃，PTA期價下方空間受限。下半年國內PTA待投產產能只有四川晟達的100萬噸PTA裝置，或推遲在年底投產。而逸盛、恒力兩巨頭在三四季度被動檢修可能性也較大，關注遠月1701合約上中線做多的機會，但需警惕去年開始停產的兩大裝置年底重啟的可能性。

　　展望：預計8月份PTA價格總體將維持弱勢震蕩的格局，上下空間均有限。操作上，建議近月合約上暫輕倉短線交易為主；關注遠月1701合約在4700-4800左右布局中線多單的機會。(僅供參考)

　　一、期貨行情回顧

　　7月份，PTA期貨價格沖高回落，因預期三季度PTA供應寬松，處于庫存累積期，再加上盤面巨量的倉單壓力，PTA上行的空間受限，主力1609合約在4900以上面臨著大量的套保壓力，期價隨后回落；但由于7月PXACP價格敲定在800美元/噸，而PXCFR中國現貨價格一直維持在800美元以上的水平，再加上PTA加工費偏低難進一步被壓縮，成本端的支撐限制了PTA價格下行的空間。PTA期貨主力9月合約沖高至4950后回落到4600一線附近獲得支撐，最后弱勢震蕩。截至7月22日，TA1609報收于4688元/噸，較上月末下跌156元，或3.2%。目前期價位于20日、60日均線之下，技術面仍偏弱。

　　圖1:PTA主力走勢回顧

　　資料來源：文華財經，銀河期貨研發中心

　　二、產業鏈情況分析

　　1、上游原油情況分析

　　美國油服公司貝克休斯7月22日公布的報告顯示，截至7月22日當周，美國石油鉆井數量大增14座至371座，創去年12月以來最大單周增幅，上年同期則為659座。當周美國石油鉆井數連續第四周增加，近期鉆井數回升將抑制美國原油產量下滑趨勢。

　　美國汽油庫存也在增加。美國能源資料協會(EIA)周三公布的數據顯示，截至7月15日當周，美國汽油庫存增加91.1萬桶至2.41億桶，較去年同期高11%。汽油需求在夏季駕車旺季增加，但生產強勁導致美國汽油庫存持續上升。美國原油庫存雖錄得連續第八周下降，但降幅不及預期；而汽油和精煉油庫存意外大增，說明原油實際需求并不樂觀，加重了市場對供應過剩的擔憂。

　　目前來看，全球成品油庫存增加，美國石油鉆井數連續第四周增加令美原油產量下降速度放緩，俄羅斯產油量創新高，伊拉克原油出口上升……一系列利空數據令市場擔心油市供應過剩局面將較之前預期持續更長時間，而距煉油廠維修計劃僅剩幾周時間，到時候原油需求量會下滑，庫存再次積壓，國際油價面臨著下行的壓力。NYMEX原油價格目前已從6月份的52美元/桶下降至44美元/桶附近，降幅15%，后市料將進一步向下考驗40美元一線的支撐。

　　圖2:美國鉆井平臺數量(單位：臺)

　　圖3:美國汽油庫存(單位：百萬桶)

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　2、上游PX基本面情況

　　石腦油：7月份石腦油的裂解價差仍維持在50-60美元/噸左右的底部震蕩，價差繼續壓縮的空間有限，但由于石腦油供給依然充足，而北亞的裂解裝置維護和一些液化石油氣替代石腦油也損及需求，WTI-石腦油價差預計8月份還將維持在50-100美元/噸的低位水平。

　　PX：7月PX加工費在400美元/噸之上小幅攀升，目前達到420-440美元的高位水平，高利潤令亞洲PX裝置開工率維持高位，中國PTA廠家G20會議前維持高開工率支撐了PX需求，也令價格表現堅挺。但隨著G20的臨近，中國需求將逐步減弱，PX加工費預計將有所回落，不過由于8-10月亞洲PX集中檢修(大多在8-9月)，PX加工費回落空間有限，預計將維持在400美元左右高位震蕩，PX價格走勢將依附在原油的波動上。

　　圖4:亞洲石腦油裂解價差圖

　　圖5:日本石腦油價格走勢

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　圖6:PX價格走勢圖

　　圖7:PX成本及利潤變化

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　表1:PX裝置檢修計劃表(單位：萬噸/年)

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　3、下游聚酯基本面情況

　　價格及利潤：7月份，從PX-PTA-聚酯產業鏈上下游價格變化情況看，下游聚酯產品價格總體表現好于上游原料。由于滌絲廠家聯合挺價、G20前期下游備貨等因素影響，聚酯產品價格走高，產銷表現良好，聚酯產品庫存下滑，現金流效益改善，前期現金流虧損的切片、瓶片和POY開始盈利，而FDY和短纖則擴大盈利空間。

　　表2：PTA產業鏈漲跌情況(單位：美元/噸、元/噸)

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　圖8:聚酯產品價格走勢圖

　　圖9:聚酯產品利潤

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　負荷及庫存：盡管7月處于傳統淡季期，但聚酯負荷水平并未出現大幅下滑，目前平均負荷仍維持在80%以上的水平，高于去年同期70%左右的水平。一方面是工廠提前生產以備G20期間企業減停產計劃；另一方面，聚酯產品生產效益良好及產品庫存偏低也支撐聚酯負荷維持高位。7月份，聚酯工廠產品庫存下降較為明顯，截至7月22日，DTY庫存普遍在17-24天之間，POY平均庫存在7-13天，FDY業庫存11-14天，較6月底平均下降6-8天。下游加彈織造及終端坯布商等都擔心原料生產商在G20期間停產及物流運輸受阻，而提前進行了積極的備貨，這使得聚酯工廠庫存得到了進一步的下降，目前的庫存狀況已處于偏低水平。

　　在G20峰會之前，聚酯工廠將保持高負荷運行。8月中旬開始，聚酯工廠將開始進入為G20進行的集中減停產期，屆時2000余萬噸的產能裝置生產將受到影響，開工率急劇下滑，運輸方面也可能受到限制，供給面預計將較為緊張，聚酯產品價格料震蕩偏強，現金流效益預計將維持良好。隨后是傳統的“金九銀十”旺季，在經歷過大量需求前移后，G20峰會之后終端需求能否有良好的表現有待觀望。如果需求表現不如預期，聚酯工廠的現金流效益可能再次惡化，峰會之后的負荷水平將沖高回落。

　　圖10:PTA工廠、聚酯工廠及江浙織廠負荷率

　　來源：銀河期貨研發中心

　　圖11:PTA庫存

　　圖12:聚酯產品庫存

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　4、結合上下游情況，PTA基本面分析

　　7月份，PTA加工費維持在300元/噸左右的低位水平，PTA裝置突發性檢修的狀況頻現，且部分裝置重啟一再推遲。福建佳龍60萬噸產能7月3日停車，重啟推遲至8月4日；寧波三菱70萬噸產能裝置7月11日故障停車，重啟時間推遲至8月份；漢邦石化6月中旬停車的220萬噸產能裝置，重啟計劃一推再推，目前計劃7月24日重啟；恒力、BP等均有短暫的停車。PTA裝置7月平均負荷水平及產量低于此前預期，但由于主流廠家在G20會議前維持高負荷，7月PTA平均負荷水平仍高于去年同期水平。截至目前，PTA裝置7月平均負荷水平在70%左右，下游聚酯7月平均負荷在81.9%，預計小幅去庫存4萬噸左右，供需矛盾預計不大，基本維持平衡。

　　自8月第二周起，PTA及下游聚酯裝置將開始下調開工率，目前PTA大廠仍就G20峰會期間裝置關停的確切時間與當局商談，之前聽聞部分裝置將全面停車，但現在有傳言稱裝置可能只下調開工率。上游寧波中金也將不關停其160萬噸/年PX裝置。目前來看，相比之下，G20會議期間的減停產計劃對下游聚酯廠家的影響更大，可能導致8月份PTA庫存出現20萬噸左右的累積，而由于需求的前移，“金九銀十”的旺季需求可能延遲或低于預期，9月庫存可能仍有小幅的累積。且9月合約交割臨近，盤面百萬噸的倉單將流入市場，8-9月份PTA市場供應預計充足，短期將制約PTA上行的動能，PTA加工費在9月前難有明顯的回升，預計將維持在300-500元區間內。

　　不過，PTA生產虧損已達2個月之久，加工費繼續壓縮的空間有限，后期或有更多企業公布減負或停產檢修的計劃。下半年國內PTA待投產產能只有四川晟達的100萬噸PTA裝置，或推遲在年底投產。而逸盛、恒力兩巨頭在三四季度被動檢修可能性也較大，恒力三套共660萬噸產能裝置或在9-11月每月一套輪流檢修，逸盛大化375萬噸產能裝置已一年以上未檢修，后期存在檢修的必要，9月后PTA加工費有望自底部回升，價格有望走高。不過，后期若PTA加工費如預期回升到一定高度，國內去年開始停車的大裝置翔鷺石化450萬噸產能裝置年底前重啟的可能性較高，而加工費的回升也有利于遠東石化的拍賣，一旦拍賣成功，其140萬噸產能裝置也有望開啟，再加上晟達100萬噸產能裝置或年底投產，則長期的供應量情況仍不容小覷，需警惕。

　　表3：PTA裝置產能檢修動態

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　圖13:PTA內盤價格及生產利潤情況(按加工費720元/噸)

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　表4:PTA產業鏈供需平衡表

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　倉單方面，7月22日PTA倉單量為186046張，折貨93萬噸；有預報量9773，倉單及有效預報折貨97.9萬噸，較7月中旬102.2萬噸的峰值下降了4.3萬噸，但仍遠高于往年同期水平。目前1-9合約價差在180-200范圍內震蕩，而接9月倉單換貨轉拋1月的成本在200元/噸左右，價差需到200以上才能促使現貨商進行套利操作，目前現貨基差縮小至-60~-90元，后市還將進一步走強。9月份倉單就將全面注銷，盤面倉單壓力仍較大。

　　圖14:PTA注冊倉單及有效預報

　　圖15:歷年倉單+有效預報對比

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　價差方面方面：

　　9-1合約：截至7月21日，9-1合約間價差為-188元/噸，9月合約面臨較大倉單壓力，預計價差將維持在-180~-200范圍內波動。

　　1-5合約：截至7月21日，1-5合約間價差為-68元/噸，繼續擴大的空間有限，關注階段性正套機會。

　　圖16:PTA期貨9-1合約價差

　　圖17:PTA期貨1-5合約價差

　　資料來源：銀河期貨研發中心

　　三、后市行情展望

　　在全球供應過剩憂慮下，國際油價面臨著下行的壓力，后市料將進一步向下考驗40美元一線的支撐。WTI-石腦油價差預計8月份還將維持在50-100美元/噸的低位水平，PX預計將維持在400美元左右高位震蕩，價格走勢將依附在原油的波動上。上游原料預計震蕩偏弱。自8月第二周起，PTA及下游聚酯裝置將開始下調開工率，相比之下，G20會議期間的減停產計劃對下游聚酯廠家的影響更大，可能導致8月份PTA庫存出現20萬噸左右的累積，再加上盤面巨量倉單壓力，PTA上行動力仍將受到抑制，加工費在9月前難有明顯的回升。

　　不過，PTA生產虧損已達2個月之久，加工費繼續壓縮的空間有限，后期或有更多企業公布減負或停產檢修的計劃，PTA期價下方空間受限。下半年國內PTA待投產產能只有四川晟達的100萬噸PTA裝置，或推遲在年底投產。而逸盛、恒力兩巨頭在三四季度被動檢修可能性也較大，關注遠月1701合約上中線做多的機會，但需警惕去年開始停產的兩大裝置年底重啟的可能性。

　　展望：預計8月份PTA價格總體將維持弱勢震蕩的格局，上下空間均有限。操作上，建議近月合約上暫輕倉短線交易為主；關注遠月1701合約在4700-4800左右布局中線多單的機會。

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