一、行情回顧

　　1、期貨市場

　　LME鋅7月持續反彈，截止7月22日，LME鋅收于2255美元/噸，月度最高價2294美元/噸，最低價2061美元/噸，重心持續上移；滬鋅(17230, 225.00, 1.32%)相對滯漲，主力合約最高價17555元/噸，最低價16130元/噸。本月宏觀環境相對穩定，在通脹預期走強的背景下，商品市場普遍反彈，鋅由于基本面較好處于漲幅前列。

　　圖1:LME鋅三月走勢

　　圖2:滬鋅主力合約走勢

　　資料來源：博易大師 銀河期貨有色事業部

　　2、鋅庫存及現貨升貼水

　　全球精煉鋅顯性庫存自6月開始重回增長，7月庫存相對變化不大；截止7月22日，LME鋅庫存436925噸，SHFE鋅庫存211129噸，合計648054噸，較上月同期增加約2萬噸。分開來看，LME鋅庫存自6月創下新低后明顯恢復增長，7月到達相對高位后逐步趨穩；國內鋅庫存則表現出前高后低，但7月整體庫存減少不多。總的來說，精煉鋅去庫存進度明顯減緩，庫存水平保持相對穩定。

　　從基差角度來看，LME鋅及國內0#鋅現貨維持小幅貼水，且國內0#鋅現貨貼水有小幅擴大。今年精煉鋅市場結構基本屬于正向市場，現貨長期保持小幅貼水，因為鋅礦緊缺持續存在導致遠期供應端更加緊張，另一方面也顯示目前供需格局表現一般，現貨市場精煉鋅緊缺并不嚴重。

　　圖3:LME鋅庫存和SHFE鋅庫存變化圖

　　圖4:倫鋅及國內現貨升貼水

　　資料來源：WIND資訊 銀河期貨有色事業部

　　二、鋅市場動態及分析

　　1、本期行業重要動態

　　7月4日，貴州紅橋礦業集團年30萬噸硫化鉛鋅礦浮選廠開始試運行，旗下礦山原礦鋅含量高達26-27%，鉛8-9%，國內罕有。

　　7月5日，內蒙古烏拉特后旗東升廟礦業有限責任公司鉛鋅多金屬礦采選130萬噸/年擴能技改工程各項前期手續、資料齊備，需建設3年才能完全達產。

　　7月12日，上期所同意云南馳宏鋅鍺股份有限公司增加鋅錠注冊產地和規格，新增會澤產區10萬噸產能可用于交割且增加一種鋅錠規格。

　　7月12日，葫蘆島鋅冶煉廠通過調整爐體生產負荷，完成了精餾爐天然氣改造，上半年精鋅產量比去年同期超產2514噸；1-6月份漢中鋅業鋅錠產量完成年計劃的58.48%，同比增長8.22%，再創歷史新高。7月19日，瑞典Boliden公布最新第二季度生產報告，其二季度鋅精礦產量84719噸，較去年同期增加8362噸或11%，上半年合計產量較同期增長11%。

　　7月20日，國家統計局最新數據顯示，中國6月精煉鋅產量同比減少2.5%至541000噸；哈薩克斯坦統計委員會公布該國上半年精煉鋅產量同比增加1.4%。

　　2、鋅供應分析

　　從國際鉛鋅小組最新公布的數據來看，5月全球鋅精礦產量111.8萬噸，精煉鋅產量113.9萬噸，精煉鋅需求量120.7萬噸；5月份全球鋅市場供應缺口激增至68,700噸，4月修正后為短缺5,000噸。市場今年前五個月供應缺口為64,000噸，而去年同期為過剩177,000噸。

　　全球鋅精礦產量同比繼續縮減，而且鋅精礦產量長期小于精煉鋅產量，使得鋅礦庫存進一步被消耗。由于海外大型礦山關停后未有新建礦山替代，嘉能可遲遲未有復產行動，整個全球鋅礦供應仍呈現十分短缺。鋅礦緊張已經對精煉鋅產量產生較大影響，全球精煉鋅產量同比持續減少，且下滑態勢未有放緩；由于需求端保持小幅增長，供應缺口在持續擴大，5月份全球精煉鋅供應缺口達到近7萬噸，創下近兩年來高點。從最新全球礦山新建進度來看，今年難有大型鋅礦投放，全球鋅精礦原料緊張仍將持續。

　　圖5:ILZSG全球精煉鋅供需平衡(單位：千噸)

　　圖6:ILZSG全球鋅精礦產量(單位：千噸)

　　資料來源：WIND資訊 銀河期貨有色事業部

　　2016年鋅精礦加工費持續回落，從最新7月份加工份數據來看：7月進口礦TC均價105美元/干噸，環比6月下降10美元/干噸；國產鋅精礦TC均價4900元/金屬噸，環比6月下降200元/金屬噸，國內礦加工費下滑態勢加劇。由于進口礦較國產礦虧損幅度偏大，電解鋅冶煉企業進口積極性較低，鋅精礦進口量也在持續減少。而從目前國內冶煉廠常備庫存來看，不少企業庫存已經不足半個月使用，所以導致冶煉廠大幅下調加工費來爭奪原料。國內湖南花垣地區受到環保影響，鋅精礦產量受到一定程度抑制，使得該地區鋅精礦月產能不足5000噸，加劇了該地區鋅礦供應緊缺。國內今年新投放礦山不多，7月份貴州紅橋鉛鋅礦山才剛開始投產，其原礦產能為30萬噸，折合鋅金屬量不足10萬噸，對于鋅礦后期供應增加也十分有限。

　　統計局公布的最新6月份精煉鋅產量為54.1萬噸，同比減少2.5%，1-6月鋅產量同比減少0.9%至302.6萬噸；雖然上半年精煉鋅產量整體縮減不多，但6月份供應減少明顯加劇。安泰科統計數據顯示，統計鋅冶煉企業45家，上半年產量同比增長的企業19家，涉及產能295萬噸，占總產能的49.2%，其余為產量減少；減產主要是經濟性問題，部分企業則是由于原料供應不足。

　　進出口方面，6月國內精煉鋅進口32640噸，出口2391噸，凈進口30249噸；相較于一季度，已經有了明顯減少。由于精煉鋅進口虧損持續擴大，截止7月22日精煉鋅現貨進口虧損在1500元/噸附近，導致精煉鋅進口大幅減少。不過同比來看，較去年同期仍有小幅增長，不過絕對數量較少，進口精煉鋅供應對市場供應很難形成有效沖擊。

　　圖7:鋅精礦加工費

　　圖8:國內精煉鋅產量及同比變化(單位：萬噸)

　　資料來源：WIND資訊 銀河期貨有色事業部 SMM

　　3、下游需求分析

　　根據安泰科的統計數據，2016年前5個月國內鍍層板產量2298萬噸，折合鍍鋅板產量為2137.1萬噸，同比增長10.2%。由于今年黑色金屬價格表現良好，外加下游需求消費提振拉動，整個鍍鋅廠保持較好利潤空間，生產積極性較高，也導致產量維持較好增長。不過6月份后鍍鋅板價格開始回落，消費轉弱后產量也有所萎縮。

　　房地產行業作為金屬消費的重要下游，已經開始顯露疲態，從最新6月份數據來看：房地產開發投資完成額累計同比為6.1%，環比5月下降0.9個百分點；房屋新開工面積累計同比為14.9%，環比5月下降3.4個百分點。房地產行業增速自5月份起已經連續兩月處于下滑態勢，隨著國內房價漲速的放緩，整個行業仍面臨著較大去庫存壓力。房地產行業作為鋅重要的下游市場，行業表現低迷將很快對精煉鋅消費形成拖累。

　　汽車方面來看，中汽協數據顯示6月份的汽車產量為204.86萬輛，環比下降0.79%，同比增長10.45%；銷量為207.07萬輛，環比下降1%，同比增長14.58%。6月份汽車產銷數據同比增長依然樂觀，但環比已經呈現小幅下滑，產銷淡季因素略有顯現。在下游市場來看，汽車行業表現相對穩定，但同比增速并不高，對于鋅需求的提振作用或不明顯。

　　從需求端整體來看，在鍍鋅需求的拉動下，需求仍保持增長，但增速已經在逐步回落；尤其是房地產行業的快速回落，將極大的抑制鋅消費，而如汽車等其它消費領域同樣趨于低迷，再疊加淡季因素影響，我們認為需求端將維持低速增長。

　　三、鋅價走勢展望

　　宏觀方面來看，由于英國退歐事件持續發酵，在避險情緒及英鎊貶值的推動下，7月份美元指數大幅反彈走強，但并未給予商品太大抑制。從目前市場預期來看，美聯儲三季度加息概率仍處于低位，而英國、歐盟、日本等國家或再度擴大寬松貨幣政策；這將很大程度延緩美聯儲加息時點，也意味著很難對商品形成強壓力。

　　基本面來看，鋅礦緊缺已經逐步傳導至精煉鋅緊缺，精煉鋅產量開始持續下滑，同時精煉鋅消費維持低速增長，供應缺口在持續擴大。而目前主導鋅市場的因素仍然是鋅精礦，大型礦山投放的長周期性使得原料供應難以在短時間內快速增加，我們有理由相信鋅礦供應將長期趨緊，帶動精煉鋅供需平衡繼續好轉。而從技術面來看，鋅價維持上行通道，后期將延續強勢，7月滬鋅核心區間16500-17500，關注低位買入機會。