保監會剛剛下發征求意見稿，擬進一步收緊高現價產品，并首次對市場上居高不下的保險產品保證利率做限制。該政策如真付諸實施，限制力度或是前所未有。由萬科引發的“萬能險之爭”才偃息不久，恒大的連續舉牌又讓市場再次確認萬能險的資金實力，但這一切或將面對監管政策的新變數。

　　據中金公司測算，預計目前A股中約有5000~6000億存量資金來自于高現價萬能險。新規若實施，來自萬能險的存量資金會逐步在5年內被置換或取出。而由于新增產品進一步收嚴，來自這一類保險公司的增量資金恐受影響。

　　據券商中國記者統計，以半年報數據來看，截至8月24日，兩市共64只個股涉及萬能險資金，由萬能險賬戶持有的股數共有41.77億股，持股市值達到655.45億元。

　　萬能險買什么

　　64只個股涉及萬能險

　　半年報披露正接近尾聲，市場對險資持股尤為關注，與往年有所不同的是，經過寶萬之爭和恒大連續舉牌的“洗禮”，以及監管層日前的“明確表態”后，市場更為關注行事作風較為激進的“萬能險”資金的持股和后續動作。

　　先看險資的整體持股情況。

　　據券商中國記者統計，以目前半年報數據來看，兩市共有298只個股中有險資身影，合計持股數量達到246.99億股，持股市值達到3375.52億元。就行業分布來看，保險資金最為偏重的行業依然為銀行板塊，合計持有145.87億股，其中二季度共增持了16.42億股，截至目前的持股市值達到1814.26億元，其次重倉板塊分別為房地產、非銀金融和醫藥生物，持股市值分別為585.3億元、271.54億元和110.61億元。

　　細分險資，市場影響力最大的顯然是其中的萬能險資金。按已披露的半年報數據，目前有64只個股涉及萬能險資金，由萬能險賬戶持有的股數共有41.77億股，持股市值達到655.45億元。

　　有意思的是，萬能險資金的行業偏好和整體險資還有差異。

　　數據顯示，萬能險資金的最大持倉行業分別為非銀金融、房地產、銀行和通信，持股市值分別為226.23億元、180.34億元、 152.16億元和10.8億元，銀行只能排到第三。剔除這四個行業后，萬能險資金在其他行業持股規模均不高。

　　就個股來看，萬能險資金持股市值最高的5只個股分別是中國平安、浦發銀行(16.390,0.00, 0.00%)、金地集團(11.820, 0.00, 0.00%)、金融街(12.800, 0.00, 0.00%)和海格通信(12.440, 0.00, 0.00%)，持股市值分別達到226.23億元、152.16億元、121.95億元、46.12億元和7.52億元，持有公司分別來自華夏人壽、富德生命人壽、富德生命人壽、和諧健康和君康人壽。

　　值得一提的是，盡管數據未能在半年報中得以反映，但A股的險資新貴恒大人壽的主要投資資金也來自萬能險產品。保監會數據顯示，恒大人壽今年前7月共實現規模保費收入261.49億元，其中主要由傳統險構成的“原保險保費收入”部分達到31.47億元，而以萬能險保費為主的“保戶投資款新增交費”則達到了230.02億元，這意味著，恒大人壽的保費收入中有87.97%來自萬能險等偏投資型保險產品。

　　最活躍分子

　　前海、恒大、華夏、生命人壽與安邦保險

　　作為市場保險資金中的最活躍分子，安邦保險、前海人壽、恒大人壽、華夏人壽和生命人壽一直頗受市場關注，這5家險企中的活躍分子持股變動情況又如何？

安邦保險：偏重銀行地產

　　半年報數據顯示，安邦保險共持有7只個股，持股一如既往地側重銀行和地產板塊，其中第一重倉股為招商銀行(18.620, 0.00, 0.00%)，共持有27.05億股，持股市值達到473.3億元，其余重倉個股分別為萬科A(23.990, 0.00, 0.00%)、金地集團和金融街，持股市值分別達到122.6億元、95.55億元和87.1億元。

前海人壽：持有3只地產股

　　作為萬寶之爭的主角之一，前海人壽在A股的持股中側重房地產板塊，共持有萬科A、華僑城A(7.180, 0.00, 0.00%)和廣宇集團(7.350, 0.00, 0.00%)等3只個股，持股市值合計達到92.74億元，此外，前海人壽的重倉板塊還包括建筑材料、食品飲料和家用電器。以個股來看，前海人壽的持股市值前三名分別為萬科A、南玻A(12.150, 0.00, 0.00%)和中炬高新(14.540, 0.00, 0.00%)，持股市值分別達到85.45 億元、51.8億元和24.5億元。

恒大人壽：新進入5只個股

　　作為最近最熱門的險資概念股，恒大人壽的持股數據又有新變化，在二季度新進入隆鑫通用(21.950, 0.00, 0.00%)、雪迪龍(16.600, 0.00, 0.00%)、永鼎股份(11.720, 0.00, 0.00%)、中信海直(13.600, 0.00, 0.00%)和先河環保(15.130, 0.00, 0.00%)等5只個股，目前合計持有7只個股，總市值達到9.35億元。就個股來看，恒大人壽持股最高市值的個股為金科股份(4.430,0.00, 0.00%)和隆鑫通用，持倉市值分別為2.92億元和2.04億元。

華夏人壽：重倉押注中國平安

　　盡管華夏人壽共持有10只個股，但就市值規模來看，華夏人壽可謂是重押中國平安(34.330, 0.00, 0.00%)。數據顯示，華夏人壽中報中共持有8.45億股，持股市值達到248.67億元，其中僅中國平安的持股市值就達到226.23億元。除此之外，華夏人壽的重倉個股還包括同洲電子(10.030, 0.00, 0.00%)、東方財富(20.070, 0.00, 0.00%)和航天信息(22.790, 0.00,0.00%)，持股市值分別為6.85億元、4.16億元和3.75億元。

生命人壽：持有浦發銀行、金地集團

　　相比其他險企的持股數量，生命人壽在半年報數據中的持股最為簡潔，只持有浦發銀行和金地集團兩只個股，合計持股數量達到161.09億股，持股市值達到835.78億元。具體而言，富德生命人壽持有浦發銀行696.23億元，以及持有金地集團139.55億元。

　　政策影響

　　5000億元資金或將逐步撤退

　　據媒體報道，保監會在日前下發征求意見稿擬進一步收緊高現價產品，并首次對市場上居高不下的保險產品保證利率做限制。中金公司表示，相比于現存的規定，其新增的主要內容概括為以下幾點：

　　1）高現價萬能險前三年退保須有罰金（增量保費）；

　　2）人身險/年金保證利率高于3%/3.45%需送保監會審批（增量保費）；

　　3）人身險保單保障金額不得低于賬戶價值200%（增量保單）。

　　中金公司表示，這一政策如若實施，將對激進型壽險公司的增量保費造成進一步利空。這一版征求意見稿相比于3月的規定，對新產品做了更嚴格的規定，否定了一切三年內存續期的產品，使增量受到極大限制。壽險公司必須銷售退保在三年以后的產品（較難賣），萬能險保費增速可能大幅下降。

　　據中金公司測算，目前A股中約有5000~6000億存量資金來自于高現價萬能險。新規若實施，來自萬能險的存量資金會逐步在5年內被置換或取出。但由于新增產品進一步收嚴，來自這一類保險公司的增量資金恐受影響。

　　不過，中金公司也表示，這一政策也將對上市大型壽險形成利好，此次征求意見稿若實施，將造成：

　　1）來自激進型壽險公司的競爭會下降；

　　2）審批程序提高上市大型壽險繼續推出高保證利率的難度；

　　3）最低200%保障金額限制（此前為120%）提高死差占比。大型壽險公司在明年的開門紅有可能普遍降低產品的保證利率。

　　保監會主席項俊波日前表示，近一個時期以來，部分公司集中發展中短存續期產品，并將其主要投向收益高、流動性低、期限較長的不動產、基礎設施、信托等另類資產，以期獲得較高收益，導致“短錢長投”問題凸顯。

　　同時，在投資端收益持續下滑的情況下，有的保險機構依然在負債端保持高結算利率，資產負債匹配難度持續加大。金融機構要想基業長青，就必須在資產負債的期限、收益、風險、流動性等方面做到相互匹配。

　　舉牌潮打哪來

　　萬能險+資產荒促成舉牌潮

　　為什么當前會發生險資舉牌潮？對此，不同機構投資者都給出了自己的判斷，國信證券(17.700, 0.00, 0.00%)日前的一份研報則提出，這是主要是由于“萬能險”和“資產荒”雙重影響下的結果，同時，國信證券分析師陳福還提出，與海外市場相比，國內險資投資股票的比例已經不低。

　　數據顯示，截至今年6月底，保險公司總資產達到12.56萬億元，其中持有股票和證券投資基金共1.7萬億元，占比達到13.5%。國信證券表示，參考成熟市場險企的股票資產配置情況，2014年美國壽險（一般賬戶）、日本壽險和臺灣壽險股票資產的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國內；另一方面，美國和日本對債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國內保險2014年該比例僅為46.9%，遠低于美國和日本。

　　陳福表示，國內股票資產配置較高有其現實的基本面原因。陳福稱，各國險資資產配置結構還要依賴于國內金融經濟環境，比如融資結構、監管政策和債券市場的發達程度。對于中國而言，具體如下：

　　1）中國仍處于間接融資為主向直接融資（主要是債券市場）過度的過程，非標資產具有較大的市場空間；

　　2）監管層對險資海外投資一直執行較嚴的監管態度，難以較大比配置臵海外資產；

　　3）國內債券市場自身的結構性缺陷，如長期品種的缺乏和信用溢價的抑制。以上三點基本決定了國內險企高非標資產配置、高股票資產配臵和低債券資產配置的特點。

　　為什么險資“舉牌”會集中在當前時點？國信證券認為，一方面是險企有越來越多的萬能險保費收入，另一方面則是“資產荒”增大資產驅動型險企的投資壓力。

　　一方面，險企有了越來越多的保費收入。國信證券表示，萬能險區別于其他險種的最明顯特征即是結算利率，也即保險公司需要支付給保戶的具有剛性兌付性質的資金成本。由于萬能險的高現價特征，保戶的持有期間一般較短，更多以投資理財的目的持有。

　　保險業協會披露了自2013 年以來規模保費的結構情況，我們用“保戶儲金及投資款”占規模保費的比重表示萬能險在行業規模保費中的貢獻，該指標已經從2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。僅2016年上半年“保戶儲金及投資款”便新增8103 億元，超過2014年全年7647億的增量，加大險企投資壓力。

　　另一方面，資產荒正在加大險企的投資壓力。國信證券稱，以10年期國債的到期收益率作為社會平均資產收益率的衡量標準，自2014年以來該指標一直呈持續下滑的趨勢，截至2016年8月中旬已經跌至2.64%的近年低位。一方面是萬能險銷售的快速增長，另一方面是資產荒壓力逐步增大，險企有通過股票資產提升收益率的內在激勵。

　　就個股來看，萬能險持股市值最高的個股為中國平安，共被華夏人壽的萬能保險產品持有7.06億股，其中在二季度被增持6553.81萬股，截至目前，華夏人壽萬能險產品的持股市值達到226.23億元。